PDF《青岛海尔（600690）》

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1 青岛海尔(600690) 证券研究报告

2017 年08 月29 日 投资评级 行业 家用电器/白色家电

6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 13.

98 元 目标价格

18 元 上次目标价

18 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 6,097.40 流通 A 股股本(百万股) 6,097.40 A 股总市值(百万元) 85,241.69 流通 A 股市值(百万元) 85,241.69 每股净资产(元) 4.81 资产负债率(%) 69.57 一年内最高/最低(元) 15.37/9.70 作者 蔡雯娟 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516100008 [email protected] 资料来源:贝格数据 相关报告

1 《青岛海尔-公司点评:高端品牌带动 结构提升,厨电业务开始发力》2017-07-04

2 《青岛海尔-季报点评:公司整合继续, GEA 整季并表提升收入》 2016-10-31 股价走势 Q2 业绩增速超

5 成,高端化驱动利润率提升 事件:公司

2017 年半年报:1)上半年公司收入同比增长 59.0%;

归母净 利润同比增长 33.5%.2)Q2 单季,收入同比增长 50.0%;

归母净利润同比 增长 56.5%,整体表现超市场预期. GEA 并表带来显著贡献,高端化品牌拉动收入提升 1) 分品类看, 上半年青岛海尔空、 冰、 洗、 厨卫业务收入同比增长 68.94%、 48.49%、34.40%、59.02%、163.44%.公司表现远超行业平均水平. 2)GEA 收入并表及高端化产品占比提升拉动了公司收入端的优异表现. 上半年 GEA 贡献公司收入

225 亿元,归母净利润约 11.6 亿元.GEA 收入 并表体现在海外业务收入占比提升,公司海外收入同比大幅增长 150.4%. 3)以卡萨帝为代表的高端品牌销售大幅提升带动了均价及收入端的显著 增长,上半年卡萨帝品牌收入同比增长达到 46%.根据中怡康数据,截止 上半年底公司空、冰、洗、烟、灶产品均价同比增长 6.3%、23.4%、19.6%、 17.8%、19.5%,均价提升趋势显著. 电商渠道实现高速增长,产品结构提升带动利润率上升 2017年上半年公司电商渠道销售额增长 70%, 显著超越传统线下渠道增速. 公司产品结构持续优化,高端品牌卡萨帝、云裳洗衣机等差异化明星产品 占比同比显著上升.2017 年上半年,公司毛利率同比+1.27pct.在原材料 价格同比大幅上升的背景下,公司毛利率仍能实现明显上升,体现了强大 的产品竞争力,产品结构提升效果显著. GEA 并表带来销售费用上升,经营性现金流表现靓丽 17H1 公司销售、管理、财务费用率同比+2.

96、-1.

30、+0.53pct.销售费用 率的上升因为 GEA 并表,GEA 平均销售费用率约在 24%左右.公司在销售 费用率大幅上升的同时, 毛利率也实现显著上升, 保证了盈利能力的稳定. 从现金流量表看,17H1 经营性净现金流同比增长 76.53%. 投资建议:上半年公司空调、冰箱、洗衣机及厨电业务均表现靓丽,在原 材料价格持续走高的情况下,公司产品高端化趋势明显,产品结构提升驱 动毛利率持续上升.我们认为,公司在三四线市场及高端品牌渠道建设上 的投入已逐渐收到成效,卡萨帝等品牌销售额增长及市场份额提升明显. 公司收购 GEA 业务后, 将继续拓展公司的全球化布局, 提高北美市场份额, 双方的协同效应也将逐步显现,GEA 稳定的收入和利润贡献将帮助海尔长 期提升整体收入和盈利能力.我们预计 2017-2019EPS 为1.

06、1.

25、1.59 元, 增速为 28.1%、 18.4%、 26.8%, 维持买入评级, 当前股价对应