PDF《深度分销下的持续稳健成长》

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1 证券研究报告―动态报告 家用电器 [Table_StockInfo] 老板电器(002508) 谨慎推荐 合理估值:

21 元 昨收盘: 17.

23 元 (维持评级) 小家电Ⅱ 2012年03 月16日[Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 256/93 总市值/流通(百万元) 4,411/1,599 上证综指/深圳成指 2,391/10,095

12 个月最高/最低(元) 35.05/14.60 相关研究报告: 《老板电器-002508-积极拓展新型渠道、 实现 有序增长》 ――2011-12-26 《老板电器-002508-强势区域推行深度分销、 成效显著》 ――2011-07-20 《老板电器-002508-立足高端产品定位、 逐步 转向多品牌运营》 ――2011-04-11 《老板电器-002508-渠道结构及时调整、 三季 度将出现投资机会》 ――2011-04-07 《老板电器-002508-中高端厨电品牌、 立志成 为行业持续领跑者》 ――2010-11-23 证券分析师:王念春

电话:0755-82130407 E-MAIL: [email protected] 证券投资咨询执业资格证书编码: S0980510120027 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 公司分析 深度分销下的持续稳健成长 ? 多方位分销成效显著、优势区域持续获得市场份额提升 精装修工程渠道、网络销售等新型销售模式在国内出现持续快速增长趋势,公 司在有效提升原有传统优势区域的市场份额之外,在多个新型销售渠道获得快 速增长.同时公司通过新产品设计带动下的产品结构优化也有较好的盈利改善 作用,在高端产品定位下的零售终端均价有上升表现.2011 年公司获得收入 15.3 亿元,净利润 1.87 亿元,同比增长 39%,每股收益 0.73 元. ? 预期公司所制定

2012 年30 亿元收入增长目标将如期完成

2012 年1-2 月厨电行业零售表现平淡,但公司继续通过多方位分销获得了公 司出货量 20%的增长, 预期在

315 促销阶段有望获得 20-30%的较好增速表现. 我们综合考虑公司各渠道的销售增速,预期公司所定全年

30 亿元收入目标将 如期完成. ? 精装修、网络销售等新型销售渠道将继续获得快速增长 预期公司

2012 年在精装修工程渠道、网路销售渠道继续获得 100%的收入增 长,给公司整体收入带来约 19%的增速贡献,专卖店销售获得约 30%的增长, 结合传统 KA渠道约 5-10%的增速预期, 获得综合全方位分销的持续稳健成长. 另外公司通过名气品牌定位大众产品,也将有效补充公司全方位产品定位. ? 风险提示 油烟机+燃气灶产品组合销售多以房屋购置下的带动为主,受地产销售影响较 大.但公司通过多方位增加分销渠道、增加大众定位品牌、新产品带动下持续 提升市场份额这三个主要方式,很好的减少了地产销售的影响. ? 维持 谨慎推荐 评级 公司通过多方位新型渠道分销、提升优势区域市场份额的经营策略正确有效, 我们看好公司未来 3-5 年继续保持持续稳健成长趋势.预计 12/13/14 年EPS 0.90/1.17/1.47 元,同比增长 23%/30%/26%,PEG0.8.维持对公司的 谨慎 推荐 评级. 盈利预测和财务指标

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元) 1,232 1,534 1,994 2,592 3,240 (+/-%) 31.8% 24.5% 30.0% 30.0% 25.0% 净利润(百万元)