PDF《深度分销下的持续稳健成长》

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375 (+/-%) 64.2% 39.2% 22.6% 30.4% 25.6% 摊薄每股收益(元) 0.52 0.73 0.90 1.17 1.47 EBIT Margin 0.1% 0.1% 12.5% 12.9% 13.1% 净资产收益率(ROE) % % 13.5% 15.5% 16.8% 市盈率(PE) 73.0 23.59 19.2 14.8 11.7 EV/EBITDA 18.55 14.45 11.73 市净率(PB) 2.92 2.60 2.28 1.98 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 全方位分销获得明显成效 烟灶行业在

2011 年下半年整体表现不佳,行业销量相比

2010 年还略有负增长. 而公司 2011年收入增长 25%,明显好于同行.除了在传统的 KA 渠道有较好的市 场份额提升外,公司在各类新型渠道的销售中获得了很好的增长表现.同时公司为 了扩展产品适用人群,公司还成立了杭州名气电器有限公司,产品定位大众人群;

与法格集团成立合资公司,引入顶级高端厨电品牌以争取对应的高端客户消费. ? 精装修渠道:

2011 年销售 1.2亿元, 其中向恒大地产销售 7522万元,

2012 年预期增长 100%. ? 网购渠道:通过电视购物、齐家网、京东商城等销售,2012 年预期增长 100%. ? 名气品牌:

2011 年以名气品牌获得的销售收入 4000万元,2012年预期增 长100%或更高. ? 传统 KA 渠道获得明显市场份额提升:2011 年上海老板电器销售公司获得 收入 1.92 亿元,同比增长 18%;

北京老板电器销售公司获得收入 0.96 亿元,同比增长 9%. ? 专卖店渠道:2011 年底约有专卖店

1200 家,2012 年预期增加

300 家专 卖店,进一步实现 30%的增长. 表1:预期

2012 年公司各渠道收入增速(%) K A连锁 精装修 网购 百货、家电专营店 橱柜专营 专卖店 名气品牌 销售收入占比 42% 9% 9% 11% 11% 15% 2.50% 收入增速预期 10% 100% 100% 10% 10% 30% 100% 对整体收入增速贡献 4.20% 9.00% 9.00% 1.10% 1.10% 4.50% 2.50% 资料来源:国信证券经济研究所预测 表2:公司

2011 年分区域销售收入、收入增速和毛利率表现(百万元、%) 主营收入 毛利率

2008 年2009 年2010 年2011 年11 年收入增速

2010 年2011 年 华东地区 424.73 453.94 699.31 895.92 28.12% 47.58% 46.85% 华北地区 147.78 153.58 237.13 270.13 13.92% 46.40% 45.64% 东北地区 93.91 94.12 105.62 118.84 12.52% 53.45% 46.22% 西南地区 49.83 55.88 80.3 107.18 33.48% 52.71% 50.2% 西北地区 35.78 45.25 56.39 98.42 74.53% 47.85% 49.96% 华南地区 58.34 69.06 83.04 96.5 16.21% 53.20% 48.1% 华中地区 42.29 49.32 78.47 75.08 -4.32% 46.76% 45.7% 境外 0.39 2.01 2.28 13.58% 24.9% 合计 866.49 934.17 1,231.60 1,533.89 24.5% 54.60% 52.48% 资料来源:公司公开资料、国信证券经济研究所整理 行业销售出现新型销售渠道分流 KA渠道销售的迹象 从公司的角度观察,工程精装修、网络销售增速都在 100%左右,专卖店渠道也出 现较快增长,一定程度上分流了 KA 渠道销售的份额.未来精装修工程比率会有相 当大的增长潜力. 公司目前在全国设立 57个代理销售公司, 北京和上海销售公司为公司全资子公司, 未来将继续重点做好团队建设,全方位分销策略,将国家级研发中心部门的组建放 在相当重要的位置.重点发展两个项目,即名气品牌销售以及以 De Dietrich 品牌 对顶级消费的突破.名气品牌定位为大众消费品,销售区域扩展做法是以农村包围 城市.全方位分销过程中,网购毛利率大约可达到 70%的水平,而精装修渠道虽 毛利率下降到约 35%的水平,但由于费用率较低,最终的净利润率与其他销售方 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page