PDF《贵州茅台（600519）》

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1 贵州茅台(600519) 证券研究报告

2017 年07 月24 日 投资评级 行业 食品饮料/饮料制造

6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 473.

20 元 目标价格

615 元 上次目标价

615 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,256.20 流通A 股股本(百万股) 1,256.20 A 股总市值(百万元) 594,432.80 流通A 股市值(百万元) 594,432.80 每股净资产(元) 62.90 资产负债率(%) 30.70 一年内最高/最低(元) 485.00/287.56 作者 刘鹏 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516070001 [email protected] 刘畅 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517040003 [email protected] 资料来源:贝格数据 相关报告

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1299 元的红线之上,一 批价各地有所差异,经销商惜货情绪在加剧.由于公司二季度放货情况趋 缓,供需在六月底的时候进一步失衡.公司已经确认三季度加大放货,保 证中秋的供应. 行业看中国白酒产能过剩,去产能的同时出海是必然

2004 年后白酒行业迎来了发展的黄金期,到2012 年开始受到经济下行、 限制三公消费等的影响,增速回落,但随着消费在 GDP 中的占比提高, 白酒行业呈现复苏迹象,2016 年产量达到 1358.36 万吨.整个 十二五 期间,白酒行业年均产量均达到千万千升级别.为了解决产能过剩,一要加 快国内对中小酒业的并购, 二要积极拓展新的市场. 海外市场对高端烈酒需求不断增长 发达国家酒类市场对烈酒的消费量大,对高端烈酒的价格敏感度低,是茅 台这种高端烈酒的理想市场.除美国等发达国家,发展中国家也可能是茅 台的未来市场,我们研究发现印度酒类市场初步呈现消费升级的迹象,对 高端和超高端烈酒的消费不断增长. 茅台出口独具优势 茅台走出国门走向世界一直在进行着,海外收入占比也逐年提升,2016 年达到 5.13%,海外收入增速超过总收入增速.白酒是世界八大烈性酒之 一,在我国有悠久的历史和广泛的客户群,而茅台又有 国酒 之称,是 一带一路 的核心产品之一. 茅台在海外多样化销售渠道, 精选经销商、 进驻酒吧以及高端酒店;

多样化营销手段,借助社交平台、海外华人以及 其文化内涵提升认知度,强化品牌力.这为茅台成功走向世界带来了更多 可能性. 海外扩张带来估值提升 我们研究了帝亚吉欧以及保乐力加,在业务全球化加深的过程中,二者都 经历了估值水平的提升.同时,对比达能、雀巢以及 Dean food 发现,海 外占比高的达能、雀巢相较专注国内的 dean food 有一定的估值溢价. 投资建议:

17 年供需失衡已经显现,18 年提价预期强烈 公司

18 年提价预期强烈,会大幅提升公司业绩.预计 17/18/19 年EPS16.95/22.76/27.51 元, 给予

18 年27X 估值,12 个月目标价

615 元, 28%空间,维持?买入?评级. 风险提示:食品安全、海外对于白酒接受度没有提高 财务数据和估值