PDF《论 金融 法 的重 构》

1999 ) 认为信息流动的渐次性是资本市场的重要特征, 由于信息分布及投资者专业程度 的差异 , 部分投资者尤其是专业投资者能够获得与资产定价有关的信息 , 但其他投资者则不 能 因此信息在两类投资者之间的分布呈现不对称 的现象

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2 同时他们也提 出, 信息不对称仅是投 资者分化的原因之一 , 而投资者的 /过度 自信

0 (o ver eonf idenee) 和自我归 因(Se休at t 五but i o ) 等注意力的局限性则是更关键的因素 过度 自信被认 为是金融商品价格过度反应 (o v er r e a c t io n ) 的主要原因, 即投资者在认为 自己所获得 的信息要 比实际的市场信息更 准确 的心理 因素的影 响下,会倾 向于选择他们 自认为掌握 了更多信息的金融商 品, 这将 导致 特定金 融商 品价格 的非理 性上涨J

6 2 自我归因 (s e 作a t t r ib u t io n ) 也被认为是投资者过度 自信的一种形式 : 当公共信息 与 投资者获得的个人信息吻合时 , 投资者会表现的更为 自信 ;

但是对相反 的情况却常常视而不见 , 这说 明投资者倾 向于将成功的原因归于 自己, 而将失败的原因归于外部 因素 华72投资者的异质 信念或信念差异 (M i l l er, O pi ni on Di ve嗯enee,

1977 ) 是指投资者会过 于 自信 的认为他们所购买 的证券的价格一定会上涨 (除非他们在购买时已获得该证券价格一定会下跌的信息) , 所以即使 投资者获得 了完全的市场信息 (w e l l 一in f o r m e d ) , 他们也还是会做 出有限理性的投资决策

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2 正因如此 , 赫舒拉发 (H i rs h l e i f e r) 还提出了 /心理导 向的金融监管理论

00 1

9 2 这说 明不论

13 2 See Ben 5.Ber n anke. FinaneialInnovat i on and C onsur n er pr o teeti on [DB/ O L ]. htt p ://w - w w .f e der a l r e ser v e. g o v / new sevents / sP eee h / b em ank e2

009 04 l7 a htr n , speeeh o n F R B eon f e renee.

14 2 See Edw ar d L . Rubin, Rati onal Choi ee and Rat Choiee: Som e Thought s on the R el ati onship A m ong Rat ionali t y , M a r k et s, and H um an Bei ngs,

80 C h i 一K e ntL.尺翻,.1四] ,

1098 (2( X )

5 ). (

5 2 See H at r i son H on g and Jerem y C . Stei n A U ni f i ed T h eo巧of U nd er r e aeti on , M om ent u m T rad ng , an d O ver r eaet i on in A sset M ar k ets, T h e J o ur n alo f F i nan c e , V ol . Li v, No.6 , D eeem b er 1999. (

6 2 See K ent D aniel, D avid H irsh l ei f e r an d A vani d h ar Su br a hm anyam , Investor P syehol o群andSeeur i t y M a r ket under一andOVer r eact ions, T h e J O ur n a l o f F i nan c e , V ol.53 , N o.6 (D ee. , 1995) , pp.1839 一1885 .

17 2 I b id. [8

2 See Edw ar d M .M il ler, R i sk, U neer t ai nty, and Dive嗯enee ofO pi ni on , T h e J o ur n a lo f F i n a n c e, V ol.32 , N o.4 (Sep #,

1977 ) , pp.1151 一1168.

19 2 H ir s hl ei f e r D ., Psyehol og i eal B i as as a D r iver of a Dr i ver of Finanei al Re即lat ion , E ur o r ean F i nan c i al M an a s em e n:, 2-

0 8 , 一4(5 ). #

13 1 # 杨东: 论金融法的重构 估结果显示其符合特定投资者标准时, 方可申请成为特定投资者 5日 本金融商品交易法

6 第34条之

2 !

3 !

4 款 的规定 , 也允许一般投资者 中的法人和 自 然人根据 内阁府令规定的标准申请变更 为特定投资者 英国金融立法中的 /选择性专业客户

0 和我国香港金融立法中的 / 高资产净值 投资者

0 均属于在符合投资经验和风险理解 能力等标准后 , 即可在特定投资者与一般投资者之 间转化的投资者类型 除了前述规则 中规定 的认定专业 客户的方式之外 , 韩 国采取 了 /单 向0转化模式 , 即非国家 ! 非韩国银行 , 以及 非金融 机关 ! 非专业投资管理公司或非金融交易所等 不符合专业投资者条件的主体 , 均可以向金融机构申请获得一般投资者待遇 在投资者分化 的路径 中, 静态定义与 动态定 义相结合 的方法 , 从 整体上 向我们呈现 了一般 投资者与特定投资者差异的根源 : 一般投 资者在........