PDF《期待新型业务的发展壮大》

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1 首次评级 燃控科技(300152) 工业机械/装备制造 T_ReportAbstract 期待新型业务的发展壮大 燃控科技公司深度分析 报告关键点: ? 公司产品存量市场更具优势,非电力以外行业的市场拓展值得期待 ? 生物质气化站具有经济效益和节能效益,若政策启动,公司气化技术有望大规 模运用;

可能向垃圾焚烧发电产业链延伸;

看好长期前景 报告摘要: ? 节能点火设备在存量市场更具优势,正在大力拓展非电力以外行业的市场.

电力行 业是用油大户,实现煤粉锅炉的无油和少油点火与稳燃,可有效降低燃油消耗.近 年来,火电机组启动和低负荷运行的次数在增加,增加了燃油消耗,存量机组进行 节能改造的意愿更强.在火电新建机组增速趋于稳定的情况下,火电机组存量改造 的空间巨大.公司节能点火设备在存量机组上更具优势.此外,非电力行业以外的 锅炉存在节油需求.公司产品适用于其他行业,正在大力开展化工、冶金等行业的 锅炉市场.预计非电力行业的节能点火设备将出现快速增长. ? 生物质气化站经济效益和节能效益明显,等待相关政策启动.近年来国家陆续出台 了可再生能源的相关优惠政策,提倡利用可再生能源.在生物质气化方面,要求选 择适宜农村集中供气的气化技术,有条件的应采取气电联供,或者采取干馏等炭化 计划.各地区可根据当地条件提出若干示范项目.我们测算,建设一座储气能力为 500m3的生物质气化站,毛利率为26.35%,一年可节约标煤331吨.不仅经济效益明 显,节能效益同样明显.公司已经成功完成江苏省一个气化站示范性工程,该项目 已成功运营2年.目前,公司正在做徐州一个覆盖千人用户的气化站项目.在盈利模 式上,公司可能主要采用EPC模式,项目完成后交由政府运营.我们认为生物质气化 站以及生物质气化技术的市场前景广泛,若国家进一步对生物质气化提出具体目标 或优惠政策,公司生物质气化技术可能得到大规模运用. ? 参与垃圾焚烧发电运营项目,可能向垃圾焚烧发电产业链延伸. 公司参与了5个垃 圾焚烧发电项目,定州、诸城项目在2012年有望贡献收益.参与垃圾焚烧发电,一 方面为公司提供了稳定收益,另一方面,公司正在进行垃圾气化炉、焚烧炉的研究. 未来垃圾焚烧的市场空间较大,公司研制的气化炉、焚烧炉有望大规模运营. ? 首次给予 增持-B 评级.谨慎起见,暂未考虑生物质气化、垃圾焚烧相关业务的 大规模运营,预计2011年到2013年的每股收益分别为0.78元、1.04元、1.43元,对应PE为31.0倍、23.3倍、17.0倍.我们认为,公司在火电行业节能点火设备的增长 比较稳定,非火电行业的拓展有望快速增长.公司具有炉内降氮技术,生物质气化 技术,若相关市场启动,或带来意外惊喜,我们看好公司长期发展前景,给予2012 年行业平均估值水平,预计6个月目标价为27.0元,首次给予 增持-B 评级. ? 风险提示:非电行业拓展低于预期,可能导致业绩不达预期 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元)

2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入 212.8 214.1 282.5 376.1 495.0 Growth(%) 38.1% 0.6% 32.0% 33.1% 31.6% 净利润 62.3 62.1 84.6 112.6 154.8 Growth(%) 73.5% -0.4% 36.4% 33.1% 37.4% 毛利率(%) 48.6% 48.8% 46.7% 46.5% 46.2% 净利润率(%) 29.3% 29.0% 30.0% 30.0% 31.3% 每股收益(元) 0.58 0.57 0.78 1.04 1.43 每股净资产(元) 1.86 12.24 12.87 13.70 14.85 市盈率 42.2 42.3 31.0 23.3 17.0 市净率 13.1 2.0 1.9 1.8 1.6 净资产收益率(%) 31.1% 4.7% 6.1% 7.6% 9.7% ROIC(%) 32.1% 28.7% 30.1% 18.1% 19.2% EV/EBITDA 27.3 21.9 19.6 14.1 9.5 股息收益率 0.5% 0.0% 0.6% 0.9% 1.2% 公司深度分析/证券研究报告 T_RankInfo 评级: 增持-B 上次评级: 目标价格: 27.0 元 期限:

6 个月 现价(2011 年12 月05 日) : 24.33 元 报告日期: 2011-12-06 T_MarketInfo 总市值(百万元) 2,627.64 流通市值(百万元) 681.24 总股本(百万股) 108.00 流通股本(百万股) 28.00

12 个月最低/最高 22.92/56.16 元 十大流通股东(%) 20.09% 股东户数 10,060

12 个月股价表现 T_Graph T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 (4.40) (2.63) (31.67) 绝对收益 (13.17) (10.74) (51.83) T_Analyst 彭倩 行业分析师 0755-82558025 [email protected] 执业证书编号 S1450511020033 T_CONTACTnalyst T_RelatedReport 燃控科技(300152) 敬请阅读本报告正文后各项声明

2 1. 节油节能点火及燃烧系统生产商 徐州燃控科技股份有限公司 (燃控科技) 主业为锅炉点火及燃烧成套设备和控制 系统的设计改造, 致力于生产开发节油节能环保型的各类点火及燃烧系统. 公司 的主要产品分为点火及燃烧成套设备、 燃烧检测及控制装Z. 节能点火成套设备 是公司主要收入. 公司节能点火设备有烟风道点火燃烧系统、 双强少油煤粉点火系统、 等离子无油 点火系统、传统燃油(气)点火系统、特种燃烧系统及装Z.近年来,公司收入 和盈利均保持稳定,

2007 年到

2010 年公司收入复合增长率为 28.77%, 公司综合 毛利率维持在 48%-50%之间. 其中烟风道点火燃烧系统主要用于循环流化床锅炉点火启动, 其工作原理在于燃 料在绝热烟道内燃烧产生高温烟气, 高温烟气直接加热床料并使之流态化, 床料 中的碳粒子着火燃烧后将实现自稳燃,从而节约点火燃料. 双强少油点火系统、 等离子无油点火系统主要用于煤粉锅炉点火启动及稳燃. 双 强少油点火系统节油率高达 90%以上,等离子无油点火系统可实现无油点火稳 燃,节油率达 100%. 公司节能点火设备主要用于电力行业,近年来,公司特种燃烧器收入增长较快, 在化工、垃圾焚烧等行业的比重有所提升. 图1公司历年收入构成及毛利率 数据来源:公司公告 安信证券研究中心 公司深度分析 敬请阅读本报告正文后各项声明

3 图2历年来各类节能点火设备的收入占比 数据来源:公司公告 安信证券研究中心 图3收入主要来自于电力行业,非电力行业比重在逐年提升 数据来源:公司公告 安信证券研究中心 公司第一大股东为徐州杰能科技发展投资公司,持有公司 37.04%股份,第二大 股东为武汉凯迪控股投资公司,持有公司 22.22%股份.徐州杰能科技发展投资 公司的股东为王文举先生、贾红生先生等自然人. 燃控科技(300152) 敬请阅读本报告正文后各项声明

4 图4股权结构图 数据来源:Wind 安信证券研究中心 2. 公司在存量市场更具优势,非电力行业的拓展将成新亮 点2.1. 预计火电行业节能点火设备需求约

47 亿元,其他行业市场空间 更大 我国能源结构中,煤炭占主导地位,石油、天然气资源储量相对不足.电力行业 一直是用油大户, 其燃油消耗主要来自于新建火电机组的调试用油以及燃煤锅炉 点火及稳燃用油. 实现煤粉锅炉的无油和少油点火与稳燃, 可有效降低燃油消耗. 以一台

30 万千万机组为例,在基建及调试期间,耗油量约

2857 吨,按照柴油价 格5630 元/吨计算,一台

30 万千万机组基建及调试期间耗油成本约

1608 万元. 投入一套双强少油点火系统或者等离子体点火系统,节油量可到 90%-100%,投 入设备当年即可收回成本,经济效益明显. 近年来, 全国火电机组利用小时数在2004年达到5991小时之后开始呈下降趋势,

2009 年全国火电机组利用小时数下降到了

4839 小时.另外,随着电网峰谷差的 不断增加,在晚上的电网低谷时段,锅炉机组负荷降低将消耗大量的稳燃用油. 随着全国电力新增装机容量的投产, 机组的调峰压力将不断加大, 机组启停次数 和低负荷运行的时间将大大增加. 进行节能点火设备改造能够大量降低启停和低 负荷稳燃过程中的燃油消耗. 近年来,国家出台了多项相关政策,将节约和替代石油列为节能重点工程.2008 年, 国务院出台了 《关于进一步加强节油节电工作的通知》 , 要求所有火电厂 (包 括新建电厂) 燃煤锅炉都要采用等离子无油、 小油枪等微油点火技术和低负荷稳 燃技术,降低油耗,工业炉窑要逐步停用燃料油,以洁净煤、天然气、煤制气等 替代燃料油,大力采用窑炉保温、富氧燃烧、余热回收等新技术、新工艺,降低 燃油消耗. 公司深度分析 敬请阅读本报告正文后各项声明

5 表1:公司产品节油比较 公司产品名称 相比传统产品节油率

30 万千瓦机组节油量

30 万千瓦机组节约运营 成本 烟风道点火燃烧系统 >

60% >

1714 吨>

965 万元 双强少油点火系统 >

90% >

2571 吨>

1447 万元 等离子点火系统 100%

2857 吨1608 万元 数据来源:招股说明书 安信证券研究中心 我们对存量机组、新增机组节能设备的市场需求做如下假设: 1) 存量机组中,约有 30%左右的火电机组已经安装了节能点火设备,假设未来 十年,剩余 70%的火电机组完成节能点火设备改造,按照 十二五 期间, 35%的煤粉锅炉完成节能设备改造假定;

2) 十二五 期间新增火电装机容量 2.5 亿千瓦,其中采用循环流化床........