PDF《华能新能源（958）》

华能新能源(958) 更新报告 买入

2018 年08 月24 日 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 百万人民币 2016年实际 2017年实际 2018年预测 2019年预测 2020年预测 收入 9238.6 10554.4 11490.6 12341.2 13982.9 变动 25.6% 14.2% 8.9% 7.4% 13.3% 净利润 2708.0 3061.3 3694.7 4058.6 5076.8 变动 42.6% 13.0% 20.7% 9.9% 25.1% 市盈率@2.56港元(倍) 8.0 7.4 6.3 5.7 4.6 基本每股收益(人民币分)

27 29

34 38

47 每股派息(人民币元) 0.041 0.044 0.052 0.057 0.072 股息现价比 1.9% 2.0% 2.4% 2.6% 3.3%

2 2.2 2.4 2.6 2.8

3 3.2 3.4 3.6 黄佳杰 + 852-25321599 [email protected] 主要数 行业 风电 股价 2.56 港元 目标价 3.70 港元 (+44.5%) 股票代码

958 已发行股本 105.6 亿股 总市值 270.5 亿港元

52 周高/低2.28 港元/3.45 港元 每股净资产 2.79 港元 主要股东 中国华能集团(56.90%) 运营效益提升是重中之重 ?

2018 年中期业绩整体符合预期:公司

2018 年上半年实现收入

63 亿元人民币(下同),同比增长 12.5%,除税前利润和股东应占 净利润分别为

28 亿元和

23 亿元,同比增长 22.4%和15.6%,实现 每股盈利 22.23 分,同比增长 8.7%.公司上半年实际税率有一定 提升较,一定程度上影响了利润提升.整体财务成本维持在 4.41%的合理水平. ? 风电运营效益持续提升:公司上半年售电量为

131 亿千瓦时,同 比增长 14.4%,平均含税电价为 0.562 元每千瓦时,同比仅略降 1.7%.公司通过积极参与电力市场交易,缓解弃风限电风险,释 放边际效益.前六个月风电平均利用小时数为

1229 小时,同比增 加120 小时,风电限电率 7.4%,同比下降 2.7 个百分点,是最近 三年前里上半年度的最好水平.我们预计公司达到全年风电可利 用小时数

2180 小时和限电率 5.5%左右目标的压力不大. ? 未来新增装机提速预期不变:2018 年上半年公司新增光伏并网装 机51MW,没有新增风电装机.考虑到目前环评等外部因素影响依 然存在,我们仍然保持公司

2018 年风电新增规模 450-500MW 的预 期.适当放缓风电装机节奏,重点夯实新项目开工的前期准备, 公司有近 2GW 的在建项目和 4-5GW 左右的已核准项目,预期

2019 年和

2020 年每年新增风电装机会在 800MW 以上,未来业绩驱动仍 然强劲. ? 目标价 3.70 港元,维持买入评级:在政策层面上政府对风电项 目的健康合理发展的支持力度并未改变,风电项目管理新政(47 号文)影响到公司在建及目前已核准项目电价的可能性甚微,公 司未来 2-3 年的项目回报确定性仍较高.我们维持对公司 2018-

2020 年每股收益 0.

34、0.38 和0.47 元人民币的预测,对应当前 价格为 6.

3、5.7 和4.6 倍的预测市盈率,仍有较大提升空间,保 持目标价为 3.70 元,维持买入评级. ? 风险提示:项目核准及电价变化不及预期.风况不及预期. 第一上海证券有限公司

2018 年8月-2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放

2018 年中期业绩概览

图表 1:2018 中期业绩评析 来源: 公司资料, 第一上海整理 公司依然拥有较为优质的融资渠道,2018 年上半年公司财务成本管控理想,综合融 资成本仅为 4.41%,全年有望控制在 4.55%左右.

2018 年上半年公司部分项目税率 三免三减半 优惠期结束,提升了公司整体税 率,随著公司早期项目逐渐退出税收优惠期,我们预期公司未来有效税率会有逐步提 升,但随著公司规模和运营效益的持续提升,预期其对净利润的负面影响有限. 项目管理和运营能力持续保持行业领先 公司对於风电项目的管理和运营能力一直保持著行业领先地位.风电可利用小时数和 弃风限电率管控长期优於行业平均水平,公司上半年风电和光伏发电量分别为