PDF《航天产业,估值困局下的“世外》

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80 % 总产值(本 月)总产值(本 月累计)总产值同比(本 月)总产值同比(本 月累计)71.4 民用航天:增速持续提升 图:2010年1月~7月国内航天器制造业产值 资料来源:发改委,上海证券研究所

8 2 目录??2010 2010前三季度:民品业务成救世主 前三季度:民品业务成救世主 ? ? 展望全年:行业景气初步回升 展望全年:行业景气初步回升 2.1 国防科技工业:经营状况同比回升成定局 2.2 国防防务:增速回落至10%左右 2.3 民用航空制造:转包将好于预期,OEM、MRO复苏 2.4 民用航天:迎来高密度发射期 ? ? 秋季投资主题:航天产业,估值困局下的 秋季投资主题:航天产业,估值困局下的 世外桃源 世外桃源 ? ? 重点公司点评 重点公司点评

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1 0 E 销售收入增速 利润总额增速 2.1 国防科技工业:经营状况同比回升成定局 图:2001~2010年国防科技工业销售收入和利润总额增速变化 资料来源:国防科工局,上海证券研究所

10 ? 再简单不过的逻辑:需求决定业绩增速 政府单一用户,国防预算/支出变化决定军品业务的表现.持续21年的国防支出高增长周期现拐点,10%的预算增速为全年 的军品销售定调.2010年军用航空制造及维修业产值增长预计 在15%左右.

10 2.2 国防防务:军品销售增速在10%左右 资料来源:发改委,国家统计局,上海证券研究所 图:1950~2010年中国国防预算/支出情况 图:2004~2010年国内军用飞机制造及修理业产值

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11 2.3 民用航空制造:转包将好于预期,OEM、MRO复苏 资料来源:Airbus,上海证券研究所 图:过去30年行业景气周期全球航空运输业的表现 ? 全球干线飞机交付量预计持平或小幅缩减 主要厂商产量安排上的理性、有节制,令本轮行业景气波动未 呈现以往大起大落的特点.国内转包业务的表现因此好于预 期. ? 2010年前三季度国内航空运输表现远超预期,国内航空 维修(MRO)业受其拉动进一步复苏. 图:1990~2009年空客手持订单与年交付量对比

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9 12 2.4 民用航天:迎来高密度发射期 图:1970~2010中国航天发射活动统计 资料来源:发改委,国家统计局,上海证券研究所 ? 全年发射次数在13次左右,创历史新高 ? 国内航天制造业产值增速20%,超出年初预测