PDF《万孚生物（300482 .SZ）》

3 年仍将保持大于 20%的年增 长率,2018 年市场规模有望达到约

100 亿元.细分领域: (1)血糖类

2015 年预计市场规模

80 亿元,我 们中性预估

2020 年可达到

189 亿元.中国市场中,血糖类在 POCT 产品中算应用较为广泛的品类,但是 和欧美国家 90%的渗透率比较,国内平均 20%的渗透率仍旧比较低,预计未来随着各省将血糖类产品纳入 医保报销的范围, 国内市场的仪器保有量和耗材使用量都会不断提升, 消费习惯的升级也会提高血糖类产品 的市场渗透率,预计

2015 年市场规模为

80 亿元,到2020 年中性预计大约为

189 亿元.从国内的市场竞 争格局来看,外资目前占比为 63%左右,国内企业以三诺、怡成及九安等企业合计占比大约为 47%. (2) 心血管类产品国内

2015 年市场规摸大约 13.5 亿元,30%的增长率,预计

2020 年市场规摸 50.2 亿元.根 据各公司销售额的数据来看,2015 年心血管类产品市场规摸大约 13.5 亿元,其中罗氏、美艾利尔,梅里埃 合计占比达 64%,预计随着国内对于心痛危害的重视以及医保覆盖的扩大,心血管类产品市场将保持 30% 的增长率,到2020 年市场规模有望达到 50.2 亿元.国内企业市占率较高的南京基蛋和深圳瑞莱合计占比 约23%,主要聚焦于中小医院市场. ? 价值医疗需求+技术发展为 POCT 发展主要推动力. POCT 行业的快速发展是内在原因和外在原因共同作用 的结果. 从内在原因来看, 传统的检验方式不能很好的满足 在最短的时间内得到准确检验结果 的临床要求;

另一方面,传统检验手段往往导致医疗费用较高;

检验医学和卫生经济学的发展催生了对快速、准确的新型 检测手段的内在需求.从外在原因来看,科技的进步使快速、准确检测手段的出现成为可能. ? 核心产品+研发储备确立公司行业领先地位,毛利率

2014 达64.79%高于行业平均 50.33%,期间费用率基 本稳定在 39%左右.公司专利

93 项,产业化项目

40 多项,获得《医疗器械生产许可证》及国外 FDA 等认 证140 余项,同时,公司也与部分知名院校建立了密切的合作关系,通过产学研相结合的方式进一步增强 公司研发实力.公司

2014 年毛利率为 64.79%,远高于行业平均水平的 50.33%.这主要的得益于公司高 毛利产品的销售相对占比逐渐上升以及工艺改进降低了原材料成本,公司的产品结构的改善+技术的更新确 保了良好的盈利能力,是公司核心竞争力之一.公司期间费用控制合理,稳定在 39%,高于行业可比公司 33%的平均水平,行业平均水平较低是因为科华生物的期间费用率因业务结构变化而不断降低. ? 募投情况:公司本次发行拟向社会公众公开发行不超过 2,200 万股人民币普通股,全部为公开发行新股,不 安排公司股东公开发售股份,不超过发行后总股本的 25%,募集资金将全部用于公司主营业务相关的项目及 主营业务发展所需的营运资金,包括体外快速检测产品扩产和技术升级项目、营销网络扩建项目、研发中心 和国家工程实验室能力建设项目等. ? 盈利预测:我们预计公司 2015-2017 年营业收入分别为 4.84 亿元,6.35 亿元和 8.19 亿元,同比分别增长 32.5%、31.1%和29.1%;

归属于母公司净利润分别为 1.26 亿元、1.66 亿元和 2.10 亿元,同比分别增长 27.90%、31.59%和26.94%.以本次新股发行的数量计算,对应摊薄后 EPS 为1.43 元、1.89 元和 2.39 元.按公司所在行业的细分领域可比公司平均估值水平 110*15PE,综合考虑公司的业务能力,市场地位 及行业目前的竞争情况,我们认为公司