PDF《新力量 New Force》

330 亿港元 已发行股本 24.9 亿股

52 周高/低20.00 港元/12.58 港元 每股净现值 3.24 人民币 股价表现 康哲药业(867,买入) :中期业绩符合预期,加速转型进行时 业绩符合预期,两票制影响持续 受两票制影响,公司

18 年上半年收入略微下降 1.2%至26.55 亿人民币,毛利增 长13.3%至18.83 亿元,净利润增长 18.8%至9.55 亿元.还原两票制收入和毛利 增速分别为 10.3%和9.5%;

毛利率略微下降 0.4pp 至58.7%,主要由降价和进口 品种取消关税正负影响叠加所致.期内,公司加大学术推广力度和人力成本投入, 销售费用率同比上升 0.4pp 至20.0% ;

得益於规模效益 , 管理费用率同比下降 0.3pp 至3.3% ;

净利率同比提升 2.3pp 至32.1% . 派发中期股息 0.15 元,同比增长 18.8% , 派息率维持 40%. 独家原研品种保持稳健增长,产品结构不断完善

18 年新医保在各省落地,独家产品新活素价格降幅虽超过 40%,但销售量仍有大 幅提升(约+110%),致使该产品销售(还原两票制)同比增速达 14.8%,我们预 计随著医保放量持续和渗透率提升,将支持新活素维持稳健增长.施图伦和亿活 由於公立医院药占比限制的影响,还原两票制增速放缓至 8.0%和0.1%.中药品种 平均降幅达 30%主要由於公司产品结构的调整,减少了该类低利润率产品的市场 推广.产品结构不断优化,将进一步提升公司的利润水平. 围绕尚未满足的临床需求,加速布局创新型产品 康哲凭藉丰富的海外投资经验,加速布局创新及优质的仿制品种.自6月起,接 连公告获得旭化成制药骨质疏疼痛治疗药益盖宁;

买断德国 Venus 旗下

6 个优 质仿制药的中国权益;

与法国 Acticor 公司签署就缺血性脑卒中治疗用药 ACT017 在中国及亚洲指定国家的权益转移;

获得 Can-Fit 旗下 CF101(用於治疗 RA 及银 屑病)及CF102(用於治疗肝细胞癌)的中国权益;

购买美国 blueberry 旗下甲 真菌和足`治疗喷雾 BB2603 等.此外,公司还储备了两个重磅创新医疗器械及药 品(PoNS 和NRL-1).PoNS(便携式神经调节刺激器)是治疗脑相关疾病平衡障 碍、高治K率、开创性的、无创便携式神经调节刺激器,目前已经完成注册临床 试验.NRL-1(鼻内地西泮)是居家使用的针对急性反复性癫痫发作的创新药,已 经完成 NDA 所需的注册资料.以上两个产品均将在美国和中国同步申报注册,未 来成功商业化后将弥补相关治疗领域的市场空白,市场潜力巨大.随著一系列新 品种顺利推进临床和国内注册,公司产品组合竞争力将进一步提升. 调整目标价至 19.0 港元,买入评级 因暂不考虑新产品的贡献,考虑中药产品及代理商网络因素,我们调整了盈利预 测,调整目标价至 19.0 港元,对应

18 年的

21 倍市盈率,维持买入评级.

图表 1: 盈利预测表 资料来源:彭博、第一上海预测 ? 10.0? 12.0? 14.0? 16.0? 18.0? 20.0? 22.0? 2017/9/4 2017/9/18 2017/10/3 2017/10/18 2017/11/1 2017/11/15 2017/11/29 2017/12/13 2017/12/29 2018/1/15 2018/1/29 2018/2/12 2018/2/28 2018/3/14 2018/3/28 2018/4/16 2018/4/30 2018/5/15 2018/5/30 2018/6/13 2018/6/28 2018/7/13 2018/7/27 2018/8/10 2018/8/24 港元 ?截止

12 月30 日财年 16财年 实际 17财年 实际 18财年 预测 19财年 预测 19财年 预测 营业额(千人民币) 4,900,812 5,348,838 6,058,631 6,878,407 7,727,601 变动 (%) 37.9% 9.1% 13.3% 13.5% 12.3% 股东应占溢利(千人民币) 1,375,936 1,674,807 1,942,018 2,226,343 2,611,112 每股盈利(人民币分) 55.32 67.34 78.08 89.51 104.98 变动 (%) 38.2% 21.7% 16.0% 14.6% 17.3% 市盈率@13.28港元(倍) 20.69 17.00 14.66 12.79 10.91 每股股息(人民币分) 22.16 26.86 31.23 35.80 41.99 股息现价比率(%) 1.7% 2.0% 2.4% 2.7% 3.2% 第一上海 新力量 New Force -