PDF《上证研报【2019】001 号》

-1- 研究报告 全球主要资本市场退市情况研究 及对科创板的启示 资本市场研究所

2018 年12 月 上证研报【2019】001 号-1 - 内容摘要 退市制度是资本市场健康发展的基础性制度之一.

在成熟 资本市场, 上市公司退市是一种常态现象. 纽交所、 纳斯达克、 伦交所等交易所的年均退市公司数量在两百家左右. 有进有 退 的机制保证了上市公司整体质量. 在即将到来的科创板中, 科技型创新创业企业是上市主体,这些公司的发展模式、会计 盈利以及上市标准等方面与传统企业大不相同, 亟需健全完善 与之匹配的退市机制,以保证科创板上市公司整体质量,保障 投资者权益.在这样的背景下,本文对比研究了境外主要交易 所退市情况. WFE 数据显示,2007 年至

2018 年10 月期间,全球资本 市场的退市公司数量累计值达到

21280 家, 超过 IPO 数量累计 值16299 家.其中,美股市场是全球股票市值规模最大的资本 市场,同时也是全球退市规模最大的资本市场.美股退市情况 主要有五点特征,一是美股公司退市规模极为庞大,在1980 年到

2017 年这近四十年的时间里,上市公司数量累计达到

26505 家,退市公司达到

14183 家,退市公司数量占到全部上 市公司的 54%, 其中, 纽交所退市

3752 家, 纳斯达克退市

10431 家;

剔除

6898 家存续状态不明的公司后,退市公司数量占到 剩余

19607 家上市公司的 72%. 二是美股公司退市时点集中在 上市之后的三到四年, 纽交所和纳斯达克上市公司的退市高峰 基本一致, 各有 10%和13%的退市公司是在上市后第四年退市. -2 - 三是美股公司退市原因主要是并购、财务问题和股价过低,占 比依次为 56%、15%和9%,这主要与上世纪八九十年代的并 购浪潮息息相关;

纽交所和纳斯达克的退市公司中均有 41%的 公司被并购, 而财务问题与股价过低导致退市的情况主要出现 在纳斯达克退市公司中.四是退市公司主要集中在信息技术、 金融和可选消费三大行业, 纳斯达克的退市数量和退市比例在 各个行业中均高于纽交所,这一现象在信息技术、医疗保健和 工业三大行业中尤其突出. 五是退市公司主要是 IPO 上市时资 产规模较小或者尚未盈利的公司,这主要是因为,自上世纪九 十年代起,纽交所与纳斯达克纷纷放松上市标准,吸引了许多 中小微企业前去上市. 从境外各交易所的退市情况来看, 成熟资本市场的退市公 司数量和退市率普遍高于新兴市场,其中,伦交所、加拿大 TMX 集团和纳斯达克(美国)的退市公司数量累计值均超过

2500 家, 伦交所、 纳斯达克 (美国) 的退市率分别达到 9.5%、 7.6%,远超其他交易所.从交易所各板块的退市情况来看,在 披露各板块退市情况的

8 家交易所中, 成熟市场主板的退市数 量和退市率普遍高于新兴市场;

加拿大 TMX 集团中小板 TSX 的退市数量远超其他交易所;

对比两个板块的退市情况,纳斯 达克(北欧) 、泛欧创业板、港交所创业板、日本 JASDAQ 和MOTHERS 的退市率高于各自主板. 对比纽约证券交易所、 纳斯达克和香港联合交易所的退市 -3 - 机制,可以发现许多共同点.在退市制度方面,一是退市标准 多元化. 三家交易所设立的退市标准均包括定量标准与定性标 准,而且,纽交所与纳斯达克的定量标准分为股东数量、净利 润等多套标准,这赋予了交易所较大的裁量权和灵活性,可以 多方面地保证上市公司质量与维护投资者权益. 二是退市流程 清晰完善,且给予上市公司申诉权利.在退市流程里,三家交 易所均设立了退市公司的申诉复核环节, 纳斯达克还会给予退 市公司宽限期,以对违反规则的行为进行整改,最大限度地维 护了公司的上市资格.三是配套的投资者保护制度完备成熟. 美国和香港地区均设有严密的法律法规体系、 系统的投资者保 护机构体系,此外,美国的集体诉讼制度和香港地区的准司法 保护也强有力地维护了投资者权益. 在退市类型方面,自愿退市与强制退市的情况都很普遍. 在纽交所的退市公司中,约2/3 为自愿退市,约1/3 是强制退 市.在纳斯达克的退市公司中,自愿退市与强制退市约各占一 半.其中,美股自愿退市的原因主要是市值低估、二级市场低 迷、上市成本较高等;