PDF《上证研报【2019】001 号》

美股强制退市的原因主要是不能满足流 动性指标和持续性上市标准等.在港交所的退市公司中,自愿 退市和转板退市占到全部退市公司的六成. 在实施情况方面,三家交易所差异较大.在美上市公司的 退市数量较多,但呈下降趋势;

港交所的退市规模一直较小.

2007 年至

2017 年间,纳斯达克、纽交所的年均退市数量分别 -4 - 达到

236 家、158 家,退市率约为 6.9%、8.3%.近两年,两家 交易所的退市数量显著下降,2016 年,纽交所、纳斯达克的 退市公司分别达到

181 家、244 家,但2018 年1-10 月,纽交 所、纳斯达克的退市公司分别降至

84 家、61 家.相比之下, 港交所的退市规模一直较小,年均退市公司数仅为

19 家,退 市率稳定在 1.1 左右%. 借鉴以上国际经验,本文建议,在科创板的退市制度中, 一是要设立多维度的强制退市标准,完善持续性经营指标,设 立与多元化 IPO 上市标准匹配的量化指标, 此外, 还应丰富流 动性与经营合规性方面的退市标准. 二是要设立严格的退市程 序,设置退市委员会决策机制,给予当事人合理的救济途径和 救济手段,并明确退市过程中的重要相关环节.三是要健全投 资者保护制度,设置周密有效的投资者保护机制,完善配套法 律制度,最大限度地维护投资者权益.长远来看,将扰乱市场 秩序、业绩指标持续恶化的公司清出市场,才是维护投资者权 益的治本之策. -5 - 目录

一、引言

1

二、全球资本市场退市概览.2

(一)全球主要资本市场退市情况.2 1.全球主要资本市场退市规模概览.2 2.全球最大股票市场美股退市全貌.3

(二)境外主要证券交易所退市情况.14 1.各交易所整体退市规模.14 2.交易所各板块退市规模.15

三、境外主要交易所退市情况.17

(一)纽约证券交易所

17 1.退市标准.17 2.退市流程.19 3.配套制度.22 4.实施情况.22

(二)纳斯达克

25 1.退市标准.25 2.退市流程.27 3.配套制度.30 4.实施情况.31

(三)香港联合交易所

34 1.退市标准.34 2.退市流程.36 3.配套制度.38 -6 - 4.实施情况.38

四、总结与建议.42

(一)总结

42

(二)建议

44 1.设立多维度的退市标准.44 2.设立严格的退市程序.45 3.健全投资者保护制度.45 -1- 全球主要资本市场退市情况研究 及对科创板的启示①

一、引言 退市制度是资本市场健康发展的基础性制度之一.在成 熟资本市场,上市公司退市是一种常态现象.纽交所、纳斯 达克、伦交所等交易所的年均退市公司数量在两百家左右. 在退市制度有效运行的情况下,上市公司为保持上市资格会 努力完善治理结构,改善经营业绩,从而提高上市公司整体 质量.退市机制可以有效促进资本市场优化资源配置的作用. 即将到来的科创板需设立健全完善的退市机制,从而为 优秀科创公司创造更加顺畅发展的制度环境.目前,A 股现 有的退市标准注重 净利润是否连续三年亏损② 这一指标, 这 与当前 IPO 上市标准中强调净利润等会计指标是一致的.科 创板定位于服务科技型创新创业企业,这些公司的发展模式、 会计盈利等方面与传统企业大不相同,随着科创板上市标准 的多元化,也需设立与之匹配的退市标准,以保证科创板上 市公司整体质量,保障投资者权益. 在这样的背景下,本文对比分析了纽约证券交易所、纳①作者为张晓斐、缪斯斯、郑宇佳、邓舒文和陈历轶,均是上交所资本市场研究所研究员. 本文仅代表研究人员个人观点,与所在机构无关. ② 具体是指 连续三年亏损则暂停上市, 连续四年亏损则终止上市 , 这一标准适用于主板、 中小板和创业板三个板块. -2- 斯达克和香港联合交易所的退市制度,希冀为上交所科创板 建设和我国资本市场国际化进程提供有益借鉴.