PDF《上海证券交易所第十期联合研究计划项目 —— 中国上市公司...》

1 中国上市公司高管人员激励机制研究 引言 上市公司高管人员的激励机制问题, 是当前我国上市公司治理改革实践中的一个重点问题. 长期以 来, 我国上市公司高管人员薪酬制度不合理, 高管人员的人力资本不能按照生产要素分配原则参与分配, 导致高管人员缺乏工作积极性和创造性,甚至为了实现个人效用而追求 职务消费 和 灰色收入 , 经营短期化行为较为普遍, 造成部分上市公司的财务状况及经营情况日趋恶化, 极大地损害了广大股东 的权益和投资积极性, 动摇了证券市场的基石. 上市公司高管人员的薪酬制度的研究为理顺上市公司的 利益分配关系,调动高管人员的积极性,保护广大股东的投资热情,实现上市公司乃至证券市场的可持 续发展具有重要的现实意义. 1.委托代理关系及其产生的问题分析[1] 1.1 委托代理关系的产生 现代企业中委托人与代理人的合作是客观存在的一种规律. 一方面, 企业生产规模的扩大导致了企 业所有权的高度分散化.大多数中小股东只负责投资,不负责经营;

另一方面,大多数股东受到经营能 力的局限或需要完成的其他活动等,无法胜任或履行高管人员职责.这就迫使股东(委托人)要把经营 决策权委托给高管人员. 高管人员使用这种权力, 并通过自身知识和能力的运用, 为委托人创造了财富, 相应地获得了报酬.在这个合作的过程中,高管人员分享所有者投入的资源,所有者分享高管人员投入 的知识和技能,委托代理关系也就随之产生了. 1.2 委托代理关系本身存在的缺陷 从委托代理关系的形成来看,其自身存在着四大缺陷: 1.2.1 利益不相容.股东是企业财富的所有者,而高管人员只是资产的管理者.高管人员的所得仅 仅是薪酬, 股东财富最大化并不意味着高管人员的利益最大化, 所以高管人员追求企业财富增长的动力 不足. [1] 这一理论的创始人包括威尔逊、斯宾塞合泽克海森、格罗斯曼和哈特等.它的所有结论都来源于正式的模型. 中国上市公司高管人员激励机制研究-正文

2 1.2.2 风险不对称.高管人员对于企业经营不善导致的恶劣后果,所能够承担的责任毕竟有限,最 多不过是个人信誉、财产或自由的丧失,这与所有者或委托人的资产相比就十分不对称了,这种不对称 随着规模的扩大而加大. 高管人员可能为了个人的利益而采取风险过度的行为. 同样的原因也有可能是 高管人员采取掠夺的资产转移行为,使所有者的利益受到损害. 1.2.3 契约不完全[2] .委托代理关系是一种契约关系.在这种契约下,一个人或更多的人聘用另一 个人代表他们来履行某些服务, 包括把若干决策权托付给代理人. 契约理论认为这种委托代理契约实际 上是一种不完全的契约.契约本身具有交易费用,也就是代理具有代理成本.委托人监督和控制代理人 的行为,了解代理人的信息需要高昂的代价,因此,双方签订的合约也就具有不完全性. 1.2.4 信息不对称. 信息不对称问题是指委托人和代理人掌握的信息在时间上不一致和在内容上不 相同.具体表现为: 1. 代理人比委托人更了解自己的能力和偏好. 2. 委托人不容易或不可完全观察到代理人的行为.特别是代理人的努力程度仅通过表象是难以观 察到的,只有代理人自己清楚自身的努力程度. 3. 现代企业的委托人由于并不从事具体经营活动,对市场及外界环境的变化和企业内部经营的真 实状况的了解远不及负责企业经营活动的高管人员. 4. 作为代理人的高管人员有可能故意隐瞒对自己不利的信息,甚至谎报信息,或者延迟传递真实 信息给所有者. 5. 委托人可以通过某些方法对高管人员及企业经营状况进行某种程度的了解,但有可能在时间上 是滞后的. 这些的缺陷导致了委托代理问题的产生.其中最典型的便是逆向选择[3] 和道德风险[4] .在企业委托 代理关系中,逆向选择是指委托人不知道代理人的某些信息,以致不能预测其代理行为,或者代理人有 意隐瞒自己的实际情况, 使委托人无法了解到代理人是否会更好地满足委托人的要求, 从而签订有利于 [2] 最早把代理关系定义为一种契约的是迈克尔詹森和威廉默克林.他们认为由于人的自利性,有限理性和风险回 避性,以及委托双方的条件各异,需要有别,利益目标不尽相同,如果这种关系的双方当事人都是效用最大化者,就有 充分理由相信,代理人不会总以委托人的最大利益行动. [3] 逆向选择理论是由美国加州大学伯克利分校的乔治阿克罗夫所开创,他对旧车市场进行分析,卖主知道车子的 质量,而买主只知道市场上优质旧车与劣质旧车的概率,所有的卖主都说自己的车子是优质旧车,对于买主来说,他们 无法区分优劣,只能根据对整个市场的估计来决定支付价格.在优质车与劣质车被同等对待时,顾客只愿意支付平均质 量以下的价格,在这种情况下,只有劣质旧车的卖主才愿意成交,这样就有可能将优质旧车淘汰出市场,即产生 劣驱 良 的现象,违背了优胜劣汰的市场原则. [4] 道德风险一词来源于保险业,其最初的含义是指:一个人因为参加保险而降低了他防止风险的努力程度.保险 对保险者的行为起了相反的作用.现代西方经济学把道德风险引入到现代企业资产的委托代理中. 中国上市公司高管人员激励机制研究-正文