PDF《上海证券交易所第十期联合研究计划项目 —— 中国上市公司...》

3 代理人的委托契约. 逆向选择一般发生在合同签订之前, 由于委托人无法准确地了解代理人的工作成果 与其所付出的努力之间的联系, 从而无法准确地了解代理人的素质和能力, 造成某些劣质代理人充斥市 场的现象,越是劣质的潜在代理人,越容易成为现实的代理人,最终导致劣质者驱逐优秀者.这样就会 产生 劣驱良 的现象,市场效率和经济效率会因此而降低. 所谓道德风险是在委托代理双方签订合同之后,代理人以相对于委托人具有的私人信息的比较优 势,从个人私利出发,采取不利于对方的行为,从而使对方利益受损的可能性.这就是说代理人会利用 自己私有的而股东不可观测的信息去追求自身效用最大化, 置股东的财富最大化于不顾, 从而损害股东 利益. 1.3 我国上市公司委托代理关系的显著特点 我国上市公司大多数是国有企业改制而来, 这就使得我国上市公司委托代理关系中存在着以下的特 点: 1.3.1 委托主体不明确.对于国有控股上市公司,其上级主管部门、各级政府、国家甚至全民都可 以看成是国有股股东, 但他们没有与自己利益密切相关的动力和压力, 不是国有资产委托代理的真正受 益者, 并不能真正充当完全委托人的角色;

如果把政府官员看成是国有股的委托人, 由于他的双重角色, 不可能将其主要精力花在行使委托人职责上.因为他首先是政府官员,他的第一职责是管理社会,第二 才是国有股的委托人, 而且对其考核的主要依据是作为政府官员在社会管理方面的政绩, 而不是作为国 有股的委托人角色.也就是说人人都可以充当委托人的角色,而人人都不为委托的后果负责,也没有人 追究经营者不当行为的责任. 1.3.2 企业自主权不断增加,但政府行政干预仍然存在.随着改革逐步推进,国有企业自主权不断 扩大,政企职责有了一定程度的分离,但政府对企业控制格局依旧.政府一些主管部门仍然可以通过任 命企业的厂长和经理,以控制着企业投资、经营活动,并且不需承担任何责任.同时,作为政府或政府 部门要求代理人的不仅仅是货币量的收益,还有政治、社会稳定、就业和福利等方面的要求,如国际大 厦(000600)投资世贸广场项目就具有明显的政府行为.这些因素还会随着主管部门负责人的更替而发 生变化, 造成委托目标多元易变, 企业缺乏自主经营权, 整个国有资产的配置偏离市场经济规律的要求. 1.3.3 不同股东因为各自持有该公司股权比例的差别, 往往在公司相关权利与责任方面存在较大的 差别.大股东一般更愿意主动关心公司的经营与决策,愿意给予代理人更多的激励.而中小股东则缺乏 详细了解公司经营情况的动机而沦为 搭便车者 , 愿意给予代理人的激励就低. 我国多数上市公司里, 国有股股东持股比例高,其他的中小股东剩余索取权小,控制权也小,没有足够的动力去收集信息,监 督代理人的行为,因此,中小股东利益受到的侵害也最大. 中国上市公司高管人员激励机制研究-正文

4 1.4 解决委托代理问题的关键之一是建立有效的激励机制 要使委托代理问题得到很好的解决, 建立具有促进性的激励机制是关键之一. 这套机制的建立主要 应该能够使委托人与代理人的目标趋于一致, 其思路是使代理人在追求个人利益时, 委托人的利益也能 够相应实现. 课题组总结了国内关于外激励机制的研究现状, 对我国现行薪酬体系和高管人员决策效果进行了实 证研究,在此基础上,设计出基于企业整体的业绩考核指标,提出了基薪+风险报酬+期权激励的薪酬 模式和具体实施方案. 2.国内外研究综述 2.1 国外研究综述 2.1.1 关于工资和奖金激励效果问题.Jenson and Murphy(1990)根据 1974~1986 年1049 家公司的 数据所作的统计回归结果表明公司股票市值上升