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20 世纪

90 年代由 Fisher?Black(诺贝尔奖获得者)和Robert?Litterman(任职于高 盛)提出的一个投资组合决策方案,BL 模型结合了 Markowitz 模型及 CAPM 模型,其使用贝叶斯 (Bayesian)后验估计方法把投资者的个人观点(Views)量化到该模型中,从而得到修正后的预期 收益,并以此作为 Markowitz 的输入变量得到投资组合.? 在资产投资组合的管理中,投资者从公开的市场信息和一些私有信息来判断组合中各资产的收 益率、方差及资产间的相关程度并以此量化各资产的投资比例.公开的市场信息一般包括各种经济 数据、各资产的历史表现数据、市场共识性信息等等,这些信息随时间不断累积、增加.私有信息 则反映了投资者自己对未来走势的观点,可能来自于基本面的分析等,其与资产此前的历史走势可 能很不一致.在实际的投资决策过程中要平衡两方面的信息,BL 模型则提供了一种量化个人观点、 优化信息组合的方法.在没有私有信息时,BL 公式将自动退化为市场组合的公式.? 图:Black\Litterman 原理? ? ? ?

1、市场组合就是我们的出发点? BL 模型中隐含了一个假设,就是市场是半强势有效市场,在这样的假定下,CAPM 模型认为均衡组 合(市场组合)就是最佳的投资组合,市场组合即每个资产的权重为其市值占比的组合.在半强式有效 ? ? ? 北京中期期货 ? 您保值增值的平台 7? ? 北京中期期货? BEIJING?CIFCO?FUTURES? 商品市场研究? 市场的假设下,投资者不能依靠任何公开信息获利,那么如果没有一些内幕信息或者在组合中包含一些 个人看法,投资组合将无法取得高于市场的收益,那么,我们为什么还要徒费力气呢?? ?

2、投资者看法及信心程度? ? 当然,仅仅靠市场组合而没有更进一步的想法,BL 模型将毫无用武之地.我们之前已经提到过,BL 模型的最大亮点是将市场观点和投资者的看法结合在一起,并将其量化.在BL 模型之前,投资者要把 自己的看法转化为明确的投资策略往往是一大难题.譬如原本投资组合中有色金属的权重为 40%,现在 我们认为有色金属将在接下来一段时间表现较好,那么问题是:如何准确描述有色金属表现较好?对这 些看法有多少信心?超配之后的有色金属权重应该是 50%、60%还是其他?? ? 在BL 模型中,引入了两种看法:一种是绝对看法,如我们认为有色金属在接下来一个周期内将获 得x%的收益率;

另一种是相对看法,如我们认为在接下来一个周期内,有........