PDF《宁波热电股份有限公司》

宁波热电股份有限公司

2013 年公司债券

2019 年跟踪 信用评级报告

2 力装机和蒸汽产能将分别增加 23.

28 万千瓦和 400.00 吨/小时, 比2018 年末公司电 力装机和蒸汽产能提升 167.94%和38.10%;

截至

2018 年末,公司主要在建及拟建 热电项目计划总投资 29.45 亿元, 项目储备充足, 未来将逐步扩大热电业务规模及 供热范围. ? 宁波开投提供的保证担保仍能有效提升本期债券的信用水平.经中证鹏元综合评 定, 宁波开投

2018 年主体长期信用等级为 AA+, 其提供的全额无条件不可撤销的 连带责任保证担保仍能有效提升本期债券的信用水平. 关注: ? 公司主营业务盈利能力不强,2019 年盈利水平可能存在一定的波动.2018 年公司 投资收益和公允价值变动收益占利润总额的比重达 83.27%;

公司电力、 期货投资、 商品贸易业务整体盈利能力有限且改善空间不大,对投资收益贡献最大的股票投 资部分平仓后账面规模大幅减少,2019 年公司利润可能存在一定的波动. ? 关联方采购占比偏高.2018 年公司采购商品、接受劳务的关联交易发生额为 3.14 亿元,占当期营业成本的 20.69%,其中热电联产业务营业成本中关联方采购煤 炭、蒸汽金额占比达 48.03%,需关注公司关联交易相关风险. ? 有息债务增速较快, 短期偿债压力加大. 截至

2018 年末, 公司有息债务规模为 16.39 亿元, 同比增长 29.87%;

其中短期有息债务金额为 13.39 亿元,同比增长 52.94%, 占有息债务的比重达 81.71%,短期偿债压力加大. ? 经营活动现金流表现有所趋弱,面临一定的资金压力.受期货投资和商品贸易业 务模式等因素影响,2018 年公司经营活动现金净流入 1,791.99 万元,同比减少 90.40%.截至

2018 年末,公司主要在建及拟建项目尚需投资 25.97 亿元,公司经 营活动现金净流入规模有限,难以满足投资需求,面临一定的资金压力. ? 融资租赁业务集中度较高,应收融资租赁款存在一定的坏账风险.公司融资租赁 业务规模较大,2018 年末应收融资租赁款账面价值(含一年内到期部分)8.26 亿元,占公司总资产比重达 17.12%;

融资租赁业务客户集中度、行业集中度和民营 企业占比均较高,部分客户近年存在环保、消防等行政处罚,客户信用风险的变 化可能导致公司出现坏账风险. 公司主要财务指标: 项目

2018 年2017 年2016 年 总资产(万元) 482,228.96 433,994.45 347,179.01

3 归属于母公司所有者权益合计 (万元) 255,125.02 250,760.90 241,977.27 有息债务(万元) 163,850.47 126,160.27 48,326.24 资产负债率 41.10% 37.36% 25.17% 流动比率 1.97 2.28 3.95 速动比率 1.83 2.14 3.46 营业收入(万元) 174,100.14 155,782.61 121,302.11 投资收益(万元) 16,704.02 9,985.16 6,001.09 营业利润(万元) 21,684.65 13,993.06 11,041.13 净利润(万元) 17,149.96 10,873.63 9,515.66 综合毛利率 12.99% 14.01% 16.65% 总资产回报率 5.70% 4.34% 4.24% EBITDA(万元) 34,266.11 25,209.12 23,013.01 EBITDA 利息保障倍数 8.89 10.83 13.11 经营活动现金流净额(万元) 1,791.99 18,663.24 -6,375.39 资料来源:公司

2016 年、2018 年审计报告,2017 年数据采用

2018 年审计报告期初数,中证鹏元 整理 担保方主要财务指标: 项目

2018 年9月2017 年2016 年2015 年 总资产(万元) 4,968,250.93 4,507,427.69 3,902,752.36 3,682,666.90 归属于母公司所有者权益 (万元) 1,384,272.13 1,228,486.89 1,075,768.28 971,926.79 资产负债率 64.97% 64.68% 63.07% 63.97% 营业收入(万元) 461,994.71 612,357.22 639,334.67 890,933.84 净利润(万元) 112,088.50 98,318.41 67,251.09 54,510.98 经营活动现金流净额(万元) -7,872.27 -5,876.37 165,789.89 -209,735.33 资料来源:宁波开投 2015-2017 年审计报告及未经审计的

2018 年1-9 月财务报表,中证鹏元整理

4

一、本期债券募集资金使用情况 公司于2013年4月15日发行了7年期3亿元公司债券,募集资金拟用于偿还银行借款和 补充流动资金.截至2019年3月末,本期债券募集资金已全部使用完毕.

二、发行主体概况 跟踪期内, 公司注册资本、 实收资本、 控股股东及实际控制人均未发生变化. 截至2018 年末,公司注册资本及实收资本仍为74,693.00万元,控股股东仍为宁波开投,持股比例为 30.67%, 公司实际控制人仍为宁波市国有资产监督管理委员会 (以下简称 宁波国资委 ) . 图1截至

2018 年末公司产权及控制关系 资料来源:公司

2018 年年度报告,中证鹏元整理 公司正在推进重大资产重组,已获有条件通过 公司正在推进重大资产重组1 .公司拟以发行股份的方式购买宁波开投持有的宁波溪 口抽水蓄能电站有限公司(以下简称 溪口水电 )51.49%股权以及宁波开投全资子公司 宁波能源集团有限公司(以下简称 能源集团 )持有的宁波科丰燃机热电有限公司(以 下简称 科丰热电 ) 98.93%股权、 宁波明州热电有限公司 (以下简称 明州热电 ) 100% 股权、宁波久丰热电有限公司(以下简称 久丰热电 )40%股权、宁波市热力有限公司 (以下简称 宁波热力 )100%股权、宁波宁电海运有限公司(以下简称 宁电海运 ) 100%股权(以下简称 本次重组 ).预计本次重组完成后,公司将持有溪口水电51.49% 股权、科丰热电98.93%股权、明州热电100%股权、久丰热电40%股权、宁波热力100%股权、宁电海运100%股权.2019年3月27日,公司本次重组获有条件通过.

1 标的资产在最近一个会计年度所产生的营业收入占公司同期经审计的合并财务会计报告营业收入的比 例达到 50%以上,构成重大资产重组.

5 本次重组构成关联交易.本次重组交易对手之一宁波开投为公司控股股东,另一交易 对手能源集团为宁波开投全资子公司,均构成关联交易.截至2018年7月31日,本次重组 标的资产的预估值合计约为11.39亿元.公司拟向宁波开投和能源集团分别发行约5,620.53 万股股份和27,694.93万股股份,预计本次重组完成后宁波开投和能源集团将持有公司 26.41%和25.64%股份,宁波开投直接和间接合计持有公司52.06%股份,仍为公司控股股 东,宁波国资委仍为公司的实际控制人,公司的控股股东、实际控制人不会发生变更. 若本次重组成功, 公司资本实力将显著提升. 若本次重组完成后, 2018年公司总资产、 归属于母公司股东的权益、 营业收入、 归属于母公司所有者净利润的备考数据分别为66.26 亿元、32.10亿元、26.41亿元和2.29亿元,较本次重组前分别增长37.41%、25.83%、51.67% 和48.07%. 中证鹏元也关注到,截至2019年3月末,公司发行股份购买资产仅获得中国证监会并 购重组委有条件通过,本次重组仍存在被暂停、终止或取消的风险.标的资产经营业绩易 受国家电力调度政策、上网价格、燃料价格等多方面因素的影响,且部分标的公司第一大 客户销售比例、第一大供应商采购比例超过50%,集中度较高.同时,标的资产存在较大 幅度的增值,且部分土地、房产未取得权属证明,需关注标的资产减值风险;

标的公司资 产负债率较高、流动比率较低,面临较大的资金压力和偿债压力. 跟踪期内公司董事长、部分董事及高管辞职.根据2018年9月7日公司公布的《宁波热 电股份有限公司关于公司董事、高管辞职的公告》,吕建伟先生因工作原因辞去公司第六 届董事会董事、董事长职务,余斌先生因工作原因辞去公司第六届董事会董事、战略委员 会委员及薪酬与考核委员会委员职务, 沙纪良先生因工作原因辞去公司第六届董事会职工 董事和公司副总经理职务,顾国银先生因工作原因辞去公司副总经理职务.以上人事变动 未影响到公司董事会和公司经营工作正常运作. 2018年公司新设3家子公司,截至2018年末,纳入公司合并范围的子公司增至13家, 明细如附录五所示. 表12018 年公司合并报表范围变化情况(单位:万元) 跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况 时间 子公司名称 持股比例 注册资本 业务性质 合并方式 2018.03 丰城宁能生物质发电有限公司 100% 13,100 生物质发电 新设 2018.09 常德津市宁能热电有限公司 100% 16,800 热电联产 新设 2018.12 望江宁能热电有限公司 100% 16,300 热电联产 新设 资料来源:公司

2018 年审计报告,中证鹏元整理

三、运营环境

6 热电联产行业具有区域垄断性,发展前景较好;

浙江省淘汰热力小产能,有利于具有 规模优势的热电联产企业 热电联产行业具有一定的增长空间.根据国家发改委编制的《2010年热电联产发展规 划及2020年远景发展目标》,预计到2020年,热电联产机组将占全国发电总装机容量的 22%,在火电机组中的比例将达37%左右.中国电力企业联合会(以下简称 中电联 ) 和GlobalData的数据显示,截至2018年末,我国热电联产装机容量为347.6GW,占当期发 电总装机和火电装机容量的比重分别为18.30%和30.39%. 根据国家发改委、 环境保护部和 国家能源局公布的《关于印发《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》的 通知》发改能源[2014]2093号,2020年燃煤热电机组装机容量占煤电总装机容量比重力争 达到28%. 热电联产行业具有区域垄断性和公益属性, 亦会受覆盖区域经济发展状况和产业结构 等因素影响.热电联产主要遵循 以热定电 为原则,一般情况下热电联产企业在所在城 市或区域都有较为明确的供热范围;

根据2016年3月国家发改委公布的《热电联产管理办 法》,以热水和蒸汽为供热介质的热电联产机组,供热半径一般分别按20公里和10公里考 虑,供热范围内原则上不再另行规........