PDF《Opinion 评论》

A3 Opinion 评论 主编:何敬东 编辑:黄小鹏

2014 年10 月28 日 星期二 Tel:(0755)83517232 提高流动性 做大资产证券化市场 张汉斌 我国资产证券化业务正在驶入快 车道.

据Wind 数据显示,截至今年

10 月初,国内发行的资产支持证券(ABS)总规模已达近两千亿元,约是去年同期的

9 倍.尽管如此,与发达经 济体相比, 我国资产证券化市场规模 仍有巨大发展空间. 如美国资产证券 化总额已超

10 万亿美元,约占债券市 场总规模的 28%,占GDP 约60%;

而 我国资产证券化规模目前为 0.3 万亿 左右,约占债券市场总规模的1%, GDP 的0.5%. 造成我国资产证券化 市场发展滞后的原因是多方面的,如 资本市场发展历程短;

产权、税收等相 关法律法规尚不完备;

机构投资群体、 理性投资文化有待培育等, 但证券化 产品流动性不足正成为制约资产证券 化快速发展的主要原因. 事实上, 流动性是证券产品生命 力体征之一, 流动性不足自然制约产 品发展. 加强我国资产证券化产品的 流动性,需要着重以下几个方面: 一是资产证券化产品定位. 目前 我国证券监管层将资产证券化发行定 位为私募发行, 这种先验性定位虽然 可以缩小风险,有利于稳步推进,但完 全私募发行会使证券化产品的定价机 制不完善, 而定价机制是资源配置最 核心问题, 不充分的定价机制不利于 实现市场对资源的有效配置.同时,我 国现行法规要求私募产品的投资者必 须为合格投资者, 而且有

200 人上限 限定,转让后也不能突破

200 人限定, 这就极大地制约了证券化产品的流动 性,使其失去应有的吸引力. 理论上来看,采用破产隔离、信用 增级措施的资产证券化产品比普通信 用债权风险更低, 因此建议允许部分 高评级资产证券化产品, 如应收账款类 或具有稳定现金流的公用事业收益权证 券化产品可公开发行.二级市场方面,我 国资产证券化产品还涉及一个标准化或 非标化 的定位.从国际看,资产证券化 产品标准化是发展方向,因此,规范化、 标准化资产证券化产品, 促进其在银行 间市场或交易所市场交易是其健康发展 的必要途径. 二是即使将资产证券化阶段性限制 为私募有一定合理性, 那么也应该放松 投资者限制,特别是人数上限.在200 人 限定下,如果现有投资者既不想退出,又 无力或不想增加投资, 会造成一种交易 停滞的局面,这既对投资者不公平,也不 利于资源配置,不仅投资项目难以做大, 市场交投也不能达到应有的活跃度和吸 引力.今年

8 月出台的《私募投资基金监 督管理暂行办法》 首次将具有一定资产 或收入水平的自然人纳入合格投资者范 畴;

并对养老基金、社会公益基金、依法 设立并受监管的投资计划不再穿透核查 最终投资者是否为合格投资者和合并计 算计算投资者人数, 即将出台的修订版 的资产证券化业务管理规定也极有可能 仿此设定不再合并计算投资者人数的例 外情形. 这些变化说明松绑投资者队伍 人数上限有较强的市场动力. 目前既设 定合格投资者标准, 又附加人数上限是 一种重复限制,而法规规定例外的 伞形 计划 事实上又增加了一种基于前入者 资格垄断的代理成本和交易成本.因此, 建议取消或松绑合格投资者上限限制. 三是证券化产品交易市场及监管体 系整合. 当前我国证券化产品主要限于 信贷资产证券化与企业资产证券化两种,前者由银监会监管,需特殊目的信托 (SPT)作为发行人和受托人,由《信托法》可以自动实现风险隔离,二级市场主 要为银行间市场交易;