PDF《江河集团（601886）》

53、0.

66、0.82,对应 PE 为

17、

13、11. 风险提示:我国固定资产投资增速大幅下滑,公司医疗业务推进不达预期 财务数据和估值

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 15,239.59 15,296.57 16,478.55 18,253.73 20,069.96 增长率(%) (5.68) 0.37 7.73 10.77 9.95 EBITDA(百万元) 785.14 1,139.68 1,300.46 1,517.85 1,803.79 净利润(百万元) 351.56 466.46 609.17 761.67 943.45 增长率(%) 12.49 32.68 30.59 25.03 23.87 EPS(元/股) 0.30 0.40 0.53 0.66 0.82 市盈率(P/E) 28.76 21.67 16.60 13.27 10.72 市净率(P/B) 1.51 1.47 1.35 1.23 1.10 市销率(P/S) 0.66 0.66 0.61 0.55 0.50 EV/EBITDA 12.81 6.91 6.34 5.25 4.56 资料来源:wind,天风证券研究所 -28% -20% -12% -4% 4% 12% 20% 2017-04 2017-08 2017-12 江河集团 装修装饰 沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 内容目录 1. 幕墙行业龙头再起航,近年来新签订单稳步提升.4 1.1. 幕墙行业龙头, 建筑装饰+医疗健康 双主业布局渐成.4 1.2. 建筑装饰业务或迎增长拐点,医疗板块加强国内布局

4 1.3.

2017 年公司中标订单额持续提升,毛利率延续改善趋势

5 2. 近年来公司苦练内功,公司竞争力和财务张力显著提升

7 2.1. 审慎经营下计提较为充分, 轻装上阵 公司经营质量不可同日而语.7 2.2. 医疗健康板块拓展速度加快,高资产价值赋予公司估值较好安全边际.9 3. 幕墙市场精细化发展,内装业务增长势头良好.11 3.1. 幕墙行业进入新常态,行业龙头从求规模转向求质量

11 幕墙市场增速放缓,规模化标准化促行业集中度提升

11 由求规模向求利润转变,迎合政策向绿色建筑转型.12 3.2. 内装业务逐渐迎来发展拐点,与幕墙业务形成较好协同效应.13 存量市场更新改造需求大,政策加码催化公司业绩.13 香港澳门业务保持稳定,国内业务持续增长.13 4. 医疗健康产业国内布局决心坚定,第二主业稳步增长

15 4.1. 医疗健康产业需求大,民营医疗方兴未艾.15 4.2. 医疗健康板块逐步完善,未来业绩有望实现稳步增长

16 5. 财务预测与投资建议.19 5.1. 财务预测与估值.19 5.2. 投资建议

21 6. 风险提示.21

图表目录 图1:公司大事记.4 图2:公司港澳台及海外业务营收变化.5 图3:公司内地业务营收变化

5 图4:公司主要业务架构.5 图5:公司历年计划中标额与实际中标额(单位:亿人民币)6 图6:公司历年中标额(亿元)及增速(6 图7:2017 年昆明恒隆广场项目概念图

6 图8:2017 年青岛海天大酒店项目概念图.6 图9:成长能力

6 图10:毛利率

6 图11:公司毛利率位于行业可比公司中游.7 图12:2011-2015 年公司幕墙业务与远大中国幕墙业务毛利率

7 图13:公司计提资产减值损失及其占当年净利润比(单位:左-亿元,右-百分比)7 图14:公司近

10 年毛利率与净利率变化.8 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

3 图15:期间费用率.8 图16:资产负债率.8 图17:收现比和付现比.9 图18:经营活动现金流净额与归母净利润(单位:亿人民币)9 图19:各装饰公司年度现金分红比例(单位:10 图20:公装(含幕墙)行业总产值及增速(左:亿元,右%11 图21:江河与远大幕墙业务对比(亿元)11 图22:江河与远大幕墙业务毛利对比(亿元)11 图23:幕墙市场总产值与江河市占率(左:亿元,右:12 图24:幕墙业务营收与增速对比(单位:左-百万,右%12 图25:公司计提资产减值损失及其占当年净利润比(单位:左-亿元,右-百分比).......12 图26:内装业务收入及增速(左:亿元,右%13 图27:内装业务毛利及毛利率(左:亿元,右%13 图28:历年高星级酒店开业数量(家)14 图29:承达集团营收地区分布(亿元)14 图30:梁志天设计与杰恩设计业绩增速对比