PDF《江河集团（601886）》

14 图31:我国

65 岁及以上人口比例不断增加,老龄化严重.15 图32:我国卫生总费用持续增加,高位增长

15 图33:我国医疗卫生占 GDP 比例偏低,上升空间巨大.15 图34:我国眼科医院总收入维持稳健增长.16 图35:我国眼科医院入院人数不断增加,增速稍有下降.16 图36:我国眼科医院住院病人手术人次快速增加.16 图37:公司医疗板块并购路线.16 图38:2010-2015 年澳洲财年以及 2016-2017 年国内财年 Vison 业绩表现(单位:亿-人 民币)17 图39:公司新并入医院主体在江苏和安徽地区的分布.19 表1:公司在医疗板块并购事件.9 表2:公司目前有效资产具有较高价值.10 表3:顺义产业投资基金出资情况

17 表4:南京泽明旗下医院简介

18 表5:收入分项预测.19 表6:盈利预测明细.20 表7:同行业上市公司

2018 与2019 年市盈率 wind 一致性预期.20 表8:公司目前有效资产具有较高价值.21 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

4 1. 幕墙行业龙头再起航,近年来新签订单稳步提升 1.1. 幕墙行业龙头, 建筑装饰+医疗健康 双主业布局渐成 江河集团(以下简称 公司 )前身北京江河幕墙装饰工程有限公司成立于

1999 年,主要 从事建筑幕墙系统的研发设计、生产制造、工程施工和技术服务.2003 年,相继中标国内 顶级幕墙工程,确定国内幕墙行业领导者地位.2006 年,澳门江河成立并中标澳门银河娱 乐综合度假酒店项目,开启国际化发展道路.2007 年,公司股份改制完成,中标全球最具 影响力工程,成为全球高端幕墙顶级品牌.2011 年,公司在上海证券交易所成功上市.

2012 年,公司收购全球顶级内装企业承达集团有限公司,开始向室内装饰,内外装相结合 转型.2015 年,分拆承达集团在香港联交所成功上市,同年并购全球领先的澳大利亚最大 连锁眼科医院 Vision, 进军眼科健康产业.

2016 年, 公司并购南京泽明医院管理有限公司, 眼科业务正式落地中国内陆,并成立北京江河康健医疗管理有限公司,之后公司于

2017 年又并购了靖江光明、淮南东方、东台光正几家地方眼科公司,逐渐建立了双板块 建筑 装饰+医疗健康 布局. 图1:公司大事记 资料来源:公司公告,天风证券研究所 1.2. 建筑装饰业务或迎增长拐点,医疗板块加强国内布局 公司主营业务分为建筑装饰业务和医疗健康业务两个板块,其中建筑装饰业务包括建筑幕 墙和室内装饰.建筑幕墙品牌包括江河幕墙和港源幕墙,建筑幕墙业务主要承接高档写字 楼、酒店、商业综合体、机场、火车站、体育场馆、企事业机关单位办公楼和高档住宅的 建筑幕墙工程.2017 年装饰板块毛利占总额的 89.53%. 幕墙业务方面,公司近年来产值逐步超越行业龙头远大中国,2012-2016 年间,受到中东 地区政治风险因素以及美洲等本地经营风险因素,公司海外业务盈利性有所下降.近年来 公司加强项目管理,并适时果断剥离海外盈利性较差的业务分支,从而使板块业务现金流 和毛利率逐步好转,为后期稳健增长奠定坚实基础. 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

5 图2:公司港澳台及海外业务营收变化 图3:公司内地业务营收变化 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 室内装饰品牌包括承达集团、 港源装饰和梁志天设计, 室内装饰业务主要为大型公共建筑、 高档酒店、高级会所和高档住宅项目提供室内装饰工程服务.公司