PDF《Column 专栏》

2018 年即将过去,2019 年的前几 个月, 又将迎来 A 股公司的年报大潮. 可是多年以来,我们读 A 股公司 的年报,只能用沉闷形容. 数年前,新 华保险董事长曾经写出一份小清新的 年报, 不仅使用了大量优美清丽的辞 藻,还引用了文学家米兰昆德拉、狄更 斯的名言, 以及英国数学家和天文学 家哈雷的典故. 当时有机构研究员写报告称,这 份年报 给保险年度致辞带来一股清 新昂扬之气, 不同于平安的图文并举 八面来风,也不像国寿、太保四平八稳 的数据佐证, 董事长旁征博引而又文 风亲和地介绍了专注寿险背后的商业 逻辑,文采斐然,在多元金融概念盛行 的环境中值得一读 . 可惜的是,几年来类似的 A 股公 司年报并未见增多. 曾经有价值投资 者宣称要深入研读 A 股公司的年报, 近几年来这样的声音似乎也在减少. 这里面的原因比较复杂, 在笔者看来 主要由三个. 一是A股公司年报没有提供足够真实、充 分的信息,无 法让投资人信任. 证券法规对于资本市场的各种 财务粉饰、造 假 ,以 及信息披露违规的刑罚,让 上市公司大股东、审 计机构等参与者并不畏惧. 写真实情况, 才是傻子. 二是 A 股公司年报可读性很差, 基本都是数据修改. 笔者曾经认真研 究了汽车行业的年度报告, 发现不同 领域的公司写得竟然都差不多. 如果 就一家公司去研究, 比较历史上几年 的年报, 也可以发现许多公司在内容 上没有什么太多的变化.其实,许多行 业瞬息万变,各个公司大相径庭,明明 可以写出丰富的行业和公司信息,而 不是根据一个往年的模板来写, 这样 未来五年十年的年报看上去, 都似乎 差不多. 三是 A 股市场的系统性风险,近 几年成为投资者关注的首要风险. 但是, 相信近期宏观政策和金融大环境 的调整, 会给予优秀公司个体发展崛 起的机会. 也许我们不能完全认同风 险是涨出来的, 但是对于机会是跌出 来的,应该是一致的意见. 对于长期扎实经营主业的上市公 司,其实不应该排斥市值管理. 你的年 报写得那么晦涩, 如何对得起数万名 普通股东. 对比巴菲特通俗致股东的 信件, 以及少数 A 股公司董事长声情 并茂的文字, 许多 A 股上市公司董事 会可以通过不用太多的努力, 做得比 现在好得多.希望

2019 年A股公司年 报,可以成为 优美年报 的元年. (作者供职于证券时报) 为什么商品和外汇难赚钱 陈嘉禾 在投资领域,依靠交易大宗商品、 外汇赚钱,是一件比依靠交易股票、股权甚至固定收益赚钱都要困难的事情. 国际国内绝大多数长期业绩回报 出众的投资者, 主要都是依靠股票或 者股权(其中依靠价值投资尤其多,量 化交易也不少),很少依靠交易商品和 汇率以及它们的衍生品. 当然, 这里我说的赚钱, 指的是 在长期持续地赚取利润 ,而不是 在 短期依靠杠杆一夜暴富 .因为有经验 的投资者都会知道, 短期一夜暴富的 神话背后,一般同时蕴含着 短期一夜 巨亏 的风险. 比如,最近原油价格大 幅下挫, 我们就又看到国际上有投资 者爆出来一夜巨亏. 如果说规模太小不好赚钱, 在一 些小众收藏品市场可能说得通, 但是 比起规模来, 全球商品和外汇市场也 不算小(甚至很大),那么为什么商品 和外汇交易这么难赚钱呢? 首先, 外汇和商品市场有一个共 性,它们都是全球性的、品种单调的市 场.这里的品种单调,指的是这样一种 情况: 比如人民币兑美元就只有一个 汇率, 而A股市场 就有三四千只股票,香港也有一两千只,加上各种基金 还有好几千只. 这种全球性和品种单 调性意味着, 商品和外汇的价格影响 因素是全球性、而非地区性的,而全球 的投资者在获得了这些价格因素以后,所能分析的就是几个价格. 对于投资者来说, 取得长期高收 益的一个重要来源, 是找到一个方向 上的思维优势. 这种思维优势可以体 现在许多方面, 比如对一个小众行业 更深入的理解, 对一种被忽视了的股 票的深度挖掘, 对被边缘化的封闭式 基金折价率更频繁的观察等. 对于股票来说, 其影响因素在许 多时候更具地区性. 投资者可能由于 某种因素,比如更广阔的知识、更丰富 的阅历、更多的调研,因此更了解一个 行业、某几家公司,而别的投资者就不 那么了解. 而产品的丰富性也导致这 种优势思维, 更容易找到被市场忽略 的投资品种. 但是,对于一个全球性的、品种单 调的市场来说, 投资者很难找到思维 优势.找不到思维优势,就意味着投资 者更难超越他们的对手.同时,相对于 股票市场来说, 外汇和商品市场的参 与者更加专业, 非专业投资者的数量 更少, 这也意味着更难从别的投资者 身上获得超额收益. 而长期投资业绩 的精髓, 恰恰来自从对手身上赚到的 超额收益. 此外,商品和外汇的基本面变动, 在长期来说一般是不大的. 比较一下 人民币和美元的汇率变动,和A股价 值型股票在过去