PDF《京津冀煤改气弹性最大标的,无 需过度担忧配气费监管政策》

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1 证券研究报告―动态报告 公用事业 [Table_StockInfo] 百川能源(600681) 买入 合理估值:

18 元 昨收盘: 16.

16 元 (首次评级) 环保Ⅱ 2017年05 月18日[Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 964/327 总市值/流通(百万元) 14,192/4,819 上证综指/深圳成指 3,113/10,047

12 个月最高/最低(元) 18.38/9.01 证券分析师:陈青青

电话:0755-22940855 E-MAIL: [email protected] 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513050004 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 公司分析 京津冀煤改气弹性最大标的,无 需过度担忧配气费监管政策 ? 京津冀煤改气重点受益标的,A股最鲜明的接驳盈利模式 公司在河北、天津

7 个区县拥有城燃特许经营权,由于经营区域内管道燃气发 展尚处于早期, 接驳费占比较高, 导致公司 2014-2016 年接驳业务贡献利润占 比稳定在四分之三, 成为 A 股城燃行业接驳利润占比和 ROA 最高的公司之一. 受益于京津冀地区煤改气政策的推行,公司有望在近年集中获取接驳业务收 益.我们测算仅公司在廊坊市

5 个特许经营权区域的 村村通 改造即可在

2017 年贡献约

12 亿元营收增量. ? 接驳提升促进用气量增长,气改潜在利空无需过度担忧 随着公司特许经营区域内管道燃气覆盖率的逐步提升,公司销气量有望逐年增 长,较为稳定的售气收益占比有望提升.以每户居民用气 1200-1300 方/年计, 我们预计廊坊市

2017 年的 村村通 改造即有望在

2017 年供暖季起每年贡献 3.6-3.9 亿方的用气增量.气改政策背景下市场担忧城燃配气环节收益率出现 大降,但我们研判,出于城燃行业的性质和经营状况的考虑,售气环节受到 ROA 限定这一政策导向带来的利润影响或相对有限. ? 拟发行股份收购荆州燃气,明确区域外延战略 公司除了立足京津冀发展以外,亦明确布局区域外延,为长远的业绩增量作储 备.2017 年4月公司公告拟向贤达实业、景湖房地产发行 6735.63 万股,收 购荆州天然气 100%股权,发行价格 13.05 元/股.荆州天然气拥有荆州和监利 两个特许经营区域, 2017-2019 年净利润承诺 7850, 9200,

10150 万元,

2018 年净利润承诺对应收购 PE 约9.6x,有望增厚公司业绩. ? 预计

18 年PE 在19 倍,首次覆盖给予 买入 评级 我们假设荆州天然气四季度并表, 预计公司 2017-2019 年实现净利润 7.9, 8.8,

10 亿元,对应摊薄后 EPS 为0.80,0.85,0.97 元,对应动态 PE 为20,19, 17x.首次覆盖给予 买入 评级. ? 风险提示 燃气行业政策变化导致收益率下行,煤改气工程执行进度不达预期,售气量不 达预期,财务费用上行. 盈利预测和财务指标

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元)

18 1,720 3,648 4,856 5,348 (+/-%) -70.4% 9602.4% 112.1% 33.1% 10.1% 净利润(百万元) -4

551 794

879 1001 (+/-%) -292.8% -13730.0% 44.1% 10.6% 13.9% 摊薄每股收益(元) -0.00 0.57 0.80 0.85 0.97 EBIT Margin -22.8% 42.8% 28.6% 23.4% 24.0% 净资产收益率(ROE) -17.0% 25.8% 22.3% 21.0% 20.5% 市盈率(PE) -3509.6 25.7 20.3 19.0 16.6 EV/EBITDA -3603.3 19.6 11.3 11.3 10.2 市净率(PB) 596.9 6.6 2.81 2.40 2.05 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 1.0 2.0 3.0 M-16 J-16 S-16 N-16 J-17 M-17 上证指数 百川能源 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page