PDF《京津冀煤改气弹性最大标的,无 需过度担忧配气费监管政策》

2 立足京津冀的城燃公司, A 股最鲜明的接驳盈利模式 公司

2016 年借壳上市, 实际控制人为廊坊百川资产管理有限公司 (持股 39.94%) 及王东海先生 (持股 13.15%) ,主营业务为燃气销售、 燃气接驳、燃气具销售, 位于天然气行业的下游. 公司已在河北省廊坊市永清县、固安县、香河县、大厂县、三河市以及河北省 张家口市涿鹿县和天津市武清区等

7 个县市取得城市燃气特许经营权或签订特 许经营协议.2017 年4月公司公告拟收购荆州天然气,若收购顺利完成,将新 增荆州及监利两个特许经营区域. 公司

2016 年实现营业收入 17.20 亿元,同比增长 21.54%;

归母净利润 5.51 亿元,同比增长 35.15%.2017Q1,公司营收 5.06 亿元,同比增长 61.44%;

归母净利润 8369.30 万元,同比增长 44.36%. 图1:公司历年营收情况 图2:公司历年归母净利润情况 资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理 我们测算认为公司是 A 股接驳盈利模式最鲜明的城市燃气公司.公司所属的特 许经营区域均处在燃气行业发展的相对早期, 因此接驳业务利润占比高达 76%, 燃气销售业务利润占比仅 11%. 图3:公司近

4 年燃气接驳业务利润占比稳定在七成以上 资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%

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2000 2013

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2016 2017Q1 营业收入/百万元 YOY-右轴 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

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600 2013

2014 2015

2016 2017Q1 归母净利润/百万元 YOY-右轴 30% 18% 4% 12% 60% 69% 85% 72% 77% 76% 10% 13% 12% 16% 8% 12% 0% 0% 0% 1% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

2011 2012

2013 2014

2015 2016 燃气销售 燃气接驳 燃气具销售 供热业务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 我们测算公司接驳利润占比在 A 股城燃公司中排名前列.由于公司接驳业务毛 利率高达约 80%,公司 ROA 在A股城燃公司中也排名前列. 表1:公司工程业务利润占比在涉及下游燃气业务的 A 股公司中排名前列 代码 标的 工程类型 工程利润占比 代码 标的 工程类型 工程利润占比

603318 派思股份 燃气输配、 应用系 统94%

603689 皖天然气 安装工程 14%

600681 百川能源 接驳,燃气具 76%

002524 光正集团 安装工程 12%

600917 重庆燃气 接驳,管道建设 71%

000593 大通燃气 无9%

000669 金鸿能源 接驳费 50%

002267 陕天然气 安装工程 2%

600333 长春燃气 安装工程 34%

000968 煤气化 气井建设 2%

600461 洪城水业 安装工程 26%

600098 广州发展 无0%

000421 南京公用 安装工程 22%

600617 国新能源 无0%

603399 新天然气 安装工程 22%

600635 大众公用 无0%

000407 胜利股份 管道制造, 未来壁 挂炉接驳费 21%

600856 中天能源 无0%

002700 新疆浩源 安装工程 20%

600256 广汇能源 无0%

601139 深圳燃气 材料销售 20% 资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理 受益京津冀煤改气,接驳量与销气量有望快速提升 随着政府对环保问题的重视程度不断增强,天然气作为高效清洁的能源在我国 能源战略中的地位不断上升.我国《天然气发展 十三五 规划》将天然气定位为 主体能源,要求

2020 年天然气消费量占一次能源消费比重达到 10%. 十三五 初期, 公司主要经营的河北省陆续出台一系列天然气行业发展规划, 其 包含的用气量增速目标和煤改气政策力度超越全国平均水平.河北省