PDF《华能国际》

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2017 年3月27 日 华能国际

2017 年基本面有望好转 业绩回顾 维持中性

2016 年核心利润同比下降 45%,低于预期 华能国际公布

2016 业绩:营业收入 1,138 亿,同比下降 12%;

归属母公司净利润

88 亿元,同比下降 36%,对应每股盈利 0.

58 元.剔除非核心项目,核心利润同比增长 45%至92 亿元,低于 预期,主要由于利用小时数疲软以及电力交易量和折扣增加. 发展趋势 我们预计基本面自

2017 年2季度开始好转,主要考虑:1)煤 价或将在

16 年4季度~17 年1季度达到峰值;

2)电力需求维持 强劲势头(2017 前两个月同比增加 6.3%) ;

3)电价折扣收窄. 尽管煤电单位燃料成本高企(16 年4季度:每兆瓦时

208 元;

vs.2016 年平均值每兆瓦时

159 元) ,公司仍在

16 年4季度基本 实现收支平衡, 预计

17 年1季度维持相近水平. 如基准电价上调, 有望带来更多上行空间. 新能源板块大力投入. 公司计划 2020年实现风电和光伏产能 5GW 和1GW(2016 年风电和光伏总产能为 2.5GW) ,对应 2017~20 年年均复合增长率 24%.此外,2017 年风电增幅指引为~1GW, 较2016 年增加 205%,同时煤电产能增速将有所放缓. 盈利预测 我们将

2017 年每股盈利预测从人民币 0.43 元下调 8%至人民 币0.4 元.并引入

2018 年每股盈利预测 0.43 元. 估值与建议 目前,公司股价对应 18.2 倍/12 倍2017 年市盈率.我们维持 A 股中性评级和人民币 6.97 元的目标价, 较目前股价有 3.86%下行 空间.维持 H 股推荐评级以及港币 5.66 元的目标价. 风险 煤价大幅上涨;

交易电量上升. 股票代码 600011.SH 00902.HK 评级 中性 推荐 最新收盘价 人民币 7.25 港币 5.33 目标价 人民币 6.97 港币 5.66

52 周最高价/最低价 人民币 8.12~6.67 港币 6.57~4.43 总市值(亿) 人民币

983 港币 1,109

30 日日均成交额(百万) 人民币 141.81 港币 234.35 发行股数(百万) 15,200 15,200 其中:自由流通股(%)

69 31

30 日日均成交量(百万股) 18.54 42.87 主营行业 电力 (人民币 百万) 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入 128,905 113,814 138,946 141,166 增速 -7.9% -11.7% 22.1% 1.6% 归属母公司净利润 13,786 8,814 6,052 6,583 增速 13.2% -36.1% -31.3% 8.8% 每股净利润 0.95 0.58 0.40 0.43 每股净资产 5.48 5.36 5.47 5.71 每股股利 0.47 0.29 0.20 0.22 每股经营现金流 2.92 2.07 2.49 2.06 市盈率 7.6 12.5 18.2 16.7 市净率 1.3 1.4 1.3 1.3 EV/EBITDA 5.5 7.3 8.4 7.9 股息收益率 6.2% 4.0% 2.7% 3.0% 平均总资产收益率 4.6% 2.9% 1.9% 2.1% 平均净资产收益率 17.9% 11.0% 7.4% 7.8% 资料来源:万得资讯,彭博资讯,公司信息,中金公司研究部 许汪洋 刘佳妮 分析员 联系人 [email protected] SAC 执证编号:S0080516070001 SFC CE Ref: BBY270 [email protected] SAC 执证编号:S0080117010012

90 95

100 105

110 115 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 相对股价 (%) 600011.SH 沪深300 中金公司研究部:2017 年3月27 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

2 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 利润表 营业收入 128,905 113,814 138,946 141,166 营业成本 91,521 89,390 118,467 119,985 营业税金及附加 1,158 1,178 1,438 1,461 营业费用

4 16

19 19 管理费用 3,997 3,336 4,073 4,138 财务费用 7,809 6,921 7,168 6,949 其他

0 0

0 1 营业利润 23,006 14,139 9,587 10,448 营业外收支