PDF《中国石油（601857）》

2006A 2007A 2008E 2009E 营业收入 688,978 835,037 937,552 1,082,618 (+/-) 24.

8% 21.2% 12.3% 15.5% 营业利润 192,325 193,958 203,757 227,657 (+/-) 1.6% 0.8% 5.1% 11.7% 归属于母公司 的净利润 142,747 143,494 163,774 182,264 (+/-) 7.1% 0.5% 14.1% 11.3% 每股收益(元) 0.76 0.75 0.84 0.93 市盈率(倍)

30 30

27 24 总股本/已流通股(亿股) 1830.21/40 流通市值(亿元) 903.20 每股净资产(元) 4.86 资产负债率(%) 53.81 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Nov-07 Nov-07 Nov-07 Nov-07 Dec-07 Dec-07 Dec-07 Dec-07 Dec-07 Jan-08 Jan-08 Jan-08 Jan-08 Feb-08 Feb-08 Feb-08 Feb-08 Mar-08 Mar-08 Mar-08 中国石油 上证指数 公司年报点评 报告日期:2008 年3月20 日 中国石油(601857) : 政策决定业绩 资源决定价值 中性 当前股价:22.58 元 能源/石油 主要财务指标(单位:百万元) 公司基本情况(2008 年3月20 日止) 股价表现(最近一年) 分析师-赵鹏程 010-66045537 [email protected] 服务热线 010-66045555 服务邮箱 [email protected] 诚信源于独立,专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z

2007 年报显示,公司全年实现主营业务收入 8350.4 亿元, 同比增长 21.2%;

营业利润 1982.3 亿元,同比增长 1.6%;

归属母公司股东的净利润 1345.7 亿元,同比下降 1.2%;

基 本每股收益 0.75 元,低于我们前期预测的 0.84 元;

07 年末 期分配预案为每

10 股派 1.57 元(含税) (公司

07 年中期实 施过中期分红) . z 收入保持稳定增长,综合毛利率下降:07年中国石油营业收 入延续前几年的稳定增长,其中勘探与生产业务因国际油价 上涨而增长10.9%,炼油、化工以及天然气业务因产销量增 长而分别增长23.8%、26.2%、27.6%.但由于对公司利润总 额贡献102%的勘探生产业务毛利率下滑,导致公司综合毛利 率下降5.7个百分点,进而导致公司利润总额增幅远低于收 入增幅.报告期内,公司三项费用随业务量增加有所增长, 但,综合费用率小幅下降. z 国际油价持续上涨,炼油延续亏损,特别收益金增加;

报告 期内,国际油价持续上涨,尤其07年9月份以后呈现加速上 涨态势,在07年底更是逼近100美元每桶,07年,公司平均 实现原油价格65.3美元/桶.国际油价的高企对公司的利润 造成双重影响. 一方面, 由于国内成品油定价机制存在缺陷, 公司炼油业务无法将原油成本向下游传导,导致公司炼油业 务延续亏损(07年公司炼油业务亏损约207亿) .尽管国家发 改委在11月1日被动上调成品油批发价,但仍难以平抑原油 价格上涨造成的成本压力.另一方面,国际油价上涨将导致 公司石油特别收益金的增加(07年公司应缴石油特别收益金 约446亿元) . z 预计国际油价高位震荡:目前国际油价在100美元/桶以上震 荡,影响因素包括:供需关系、地缘政治、美元贬值以及投 机炒作. 我们预计国际油价在高位震荡的可能性较大. 首先, 资源的稀缺性决定原油价格会随时间推移不断升高,而且短 期内不会出现能够大规模替代石油的能源品.其次,供需情 况来看,尽管目前欧美国家经济出现衰退迹象,原油的消费 量将有所下降,但发展中国家需求依然强劲;

同时预计08年 下半年美国经济有望进入恢复期,原油的需求将再次增加. 供给方面OPEC等石油输出国通过按需定产来稳定油价.

2 诚信源于独立,专 业创造价值公司研究/年 报点评www.txsec.com z 高价原油背景下,公司业绩的政策影响力更加明显:从目前情况看,公司原油价格的上涨中受益不多.在油 价上涨过程中,高额的石油特别收益金严重削弱了公司勘探开发业务的"暴利" .同时,国家对成品油价格 实施管制,成品油价格调整幅度难以跟上原油价格上涨速度,中国石油炼油业务亏损严重.以目前的原油价 格(100美元/桶) 、成品油价格(综合均价)以及汇率(人民币7.05元/美元)情况看,公司每吨成品油亏损 超过1500元(07年中国石油外销轻油超过9500万吨) .另外,如果资源税征税基准发生改变,即由按量计税 改为按价计税,则公司将多缴纳240-500亿元的资源税.在油价高位震荡的情况下,上述政策性因素对公司 业绩的影响力日渐明显. z 资源是公司的价值基础:作为资源类公司,中国石油的价值基础是其相对丰富的油气资源,这也是公司在油 价大幅波动的情况下仍能维持业绩稳定的根本.06年公司的石油和天然气探明储量分别占全国探明储量的 70.6%和85.5%,储采比分别为14年和33.7年;