PDF《惠理价值基金》

4 截至二零一八年六月三十日止六个月 半年度报告2018 基金管理人报告 在2018年第二季度,投资者对贸易战升温、美朝关系及中国去杠杆的忧虑加剧,导致市场持续波动.反 映大中华股票市场的MSCI明晟金龙指数季内下跌3.7%(以美元计).我们认为第二季市场波动性加剧 主要源自中美贸易战及中国去杠杆化的发展. 贸易战言论拖累市场 6月中旬,美国总统特朗普批准向中国进口商品征税的最终列表,涉及向价值500亿美元的商品征收25% 关税,其中首批征税于7月6日实施,涉及商品价值340亿美元.之后不久,中国宣布采取措施,对美国 商品实施 同等力度 的关税.随着双方反复拉锯,我们认为贸易战将会加剧,因为特朗普倾向要事态 发展至两国关系剑拔弩张才罢休.尽管事态会对个别行业及公司构成不利影响,我们继续相信关税对中 国整体经济的影响有限-对从中国内地进口的500亿美元商品征收25%关税的金额,仅相当于中国国内 生产总值的0.1% ,亦仅影响中国内地出口总额的2.2%1 .我们仍认为两国最终将以协商的方式解决纠 纷,但是恐慌情绪及不确定性仍将在金融市场蔓延,贸易战短期内可能会对投资者带来负面影响. 中国去杠杆引发连串债券违约 自年初以来,债券违约个案数目持续增加.据报道,至今已发生涉及8家发行商的16宗违约个案,所涉 金额共计人民币140亿元.尽管违约个案持续拖累在岸市场的投资情绪,我们早已预期这是中国为清理 劣质公司而采取去杠杆及去风险措施可能带来的结果.允许违约亦有助于改善中国信贷市场的定价差异 化,高收益债券的信贷息差已由3月份的50个基点增加至6月初的300个基点. 尽管去杠杆政策将令中国国内生产总值增长受压,我们认为中国当局将会保持灵活性,持续评估及微调 政策,以免经济增长显著减速.中国人民银行(以下简称 人民银行 )于第二季度两次下调存款准备 金率以向市场注入流动性,反映了灵活的政策方针.另一方面,与美联储的加息政策相反,人民银行于 6月份通过中期借贷便利(MLF)向市场净注入流动性人民币4,030亿元.此举连同国务院舒缓中小企业 融资问题的计划亦预示着更多的政策微调有望落实.尽管如此,我们预期去杠杆仍将为中国政府的要 务.为实现长期的优质增长,中国政府将继续贯彻紧缩的政策态度. 半年度报告2018

5 截至二零一八年六月三十日止六个月 惠理价值基金 (香港单位信托基金) 基金管理人报告 (续) 中国内地市场不致完全黯淡 市场弥漫悲观情绪,容易令人忽视正面信息.事实上,中国内地宏观数据反映今年的经济向好:其收入 及盈利增长仍然强劲、盈利能力持续改善、资本开支不断回升,而且债务水平大致平稳.受惠于其有利 环境,中国内地的企业盈利增长保持良好趋势- 2018年离岸中国股票的预期盈利增长已向上调至16%2 (第1季度为14.9%).不过,我们会密切留意关税落实将如何随时间发展,以及措施对投资组合内各公 司营运效率的潜在影响.我们亦会持续关注中国内地宏观数据是否有任何恶化的迹象. 投资组合策略 于第二季度,包括中美贸易纠纷及美联储紧缩政策等多个宏观事件继续削弱投资者的风险偏好,新兴市 场情况尤其明显.本基金于季内下跌6.1% .在资金避险期间,我们继续实施灵活策略,专注于采用自 下而上的方法挑选优质股票.行业方面,我们继续持重内需股,重点投资于盈利前景理想、较少受宏观 事件风险影响的公司,如教育营运商.科技股方面,鉴于环境变化及前景不明,我们继续减持科技股. 在市场波动期间,我们的投资组合主要受科技及金融业的持仓拖累.尽管我们已对科技股持偏低比重, 贸易纠纷产生的不确定性及盈利表现差异导致该行业的前景难言明朗,企业盈利轻微下调.金融业方 面,中国内地市场近期爆发的债券违约引发市场对中国内地债务以至中资银行资产质量的忧虑.不过, 我们继续保持本身的金融股仓位,原因是中资银行的盈利稳定.虽然去杠杆过程无可避免会带来短期的 资产质量压力,但这将有利于中国内地金融体系的长期健康发展.另一方面,我们的健康医疗及教育行 业持仓受惠于有利政策,而且盈利较少受中美贸易纠纷等宏观事件影响,在该季度内对基金的贡献最 大. 惠理价值基金 (香港单位信托基金) 基金管理人报告 (续)