PDF《中国核电（601985.SH）》

识别风险, 发现价值 请务必阅读末页的免责声明

1 /

16 新股分析| 证券研究报告 U Tabl e_Title 中国核电(601985.

SH) A 股核电龙头,稀缺成就价值 Table_Summary ? 公司控股核电装机规模位居全国首位, 权益装机规模约为中广核的 2/3 核电行业准入门槛较高,目前所有在役核电项目均由中国核电和中广核电 力分别负责运营.截止 2015Q1,我国投入商业运行的核电机组数量共

23 台,总装机容量为 2139.5 万千瓦.其中中国核电控股装机数量为

12 台, 总装机容量为 977.3 万千瓦,权益装机容量为 545.9 万千瓦.中广核控股 装机数量为

7 台,总装机容量为 720.6 万千瓦,权益装机容量为 788.5 万 千瓦. (其中红沿河和宁德机组为管理机组,合计装机为 441.6 万千瓦) ? 核电审批重启,未来

5 年有望迎来投产高潮 截止

2015 年1季度我国核电发电量占比仅为约 2.7%,远低于世界平均 10.2%的发展水平.根据国务院办公厅在

2014 年11 月发布的《能源发展 战略行动计划(2014-2020) 》规划,到2020 年,核电装机容量达到

5800 万千瓦, 在建容量达到

3000 万千瓦以上, 对应目前装机规模缺口约为

4000 万千瓦,未来

5 年核电建设有望迎来高潮. ? 在产机组盈利稳定,后备项目储备充裕 在电量优先上网、电价具有一定竞争力、固定成本稳定的情况下,公司盈 利保障能力强.2012-2014 年间,公司度电净利始终维持在 0.1 元左右. 此外目前公司在建核电装机总容量为

929 万千瓦,与目前在产机组体量 (977 万千瓦)大致相当,未来几年内将陆续投产;

公司已取得国家发改 委同意开展前期工作的项目机组数量达到

14 台,机组容量超过

1500 万千 瓦,为公司持续健康发展提供基础. ? 参考中广核当前估值,公司合理价值约为 1200-1400 亿元 截止

2015 年5月26 日,中广核市值为

1768 亿元,对应

15 年、16 年和

17 年预测市盈率分别为

28 倍、23 倍和

20 倍.参照其市盈率水平,公司 合理市值约为 1230-1350 亿元.而从装机角度测算,目前中广核在产和在 建权益装机合计为

1403 万千瓦,对应单位千瓦装机市值为 1.26 万元.参 照中广核单位装机估值水平,公司合理市值约为

1430 亿元.因此参考中广 核估值,公司合理股价水平约为 7.69/股-9.18 元/股.但公司标的稀缺性以 及A股市场对于核电题材的热情或将进一步提升公司估值水平. ? 风险提示:核电投产进度低于预期. 盈利预测: Table_Excel1 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 18,080.93 18,800.74 30,853.05 35,495.49 45,158.34 增长率(%) 1.86% 3.98% 64.11% 15.05% 27.22% EBITDA(百万元) 9,377.80 10,391.94 15,567.55 17,084.58 20,617.86 净利润(百万元) 2,475.93 2,471.74 4,383.79 4,980.26 6,707.20 增长率(%) 17.39% -0.17% 77.36% 13.61% 34.68% EPS(元/股) 0.226 0.212 0.282 0.320 0.431 EV/EBITDA 13.95 14.33 7.13 5.76 4.07 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 Table_NewStoc k_Price 报告日期 2015-05-31 Table_NewStoc k_IssueB 发行前财务数据 每股净资产(元) 1.92 资产负债率(%) 79.07% ROE(%) 11.61% ROA(%) 2.32% 流动比率(倍) 0.97 速动比率(倍) 0.45 Table_NewStoc k_Issue 发行资料 发行股数(万股) 不超过

389100 发行前股本(万股)

1167443 发行日期

2015 年6月2日上市日期 主承销商 中信证券、瑞银证券 主要股东 中核集团 发行方式 Table_Aut hor 分析师: 郭鹏S0260514030003