PDF《华润电力》

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2017 年3月24 日 华润电力

2016 年业绩低于预期;

绝对派息政策不变 业绩回顾 维持推荐 核心利润同比下降 38%,低于预期 华润电力公布

2016 业绩:收入

662 亿港币,同比下降 7.

3%;

净 利润 77.1 亿港币,同比下降 23%,对应每股盈利 1.62 港币.剔 除非经常性损益后,公司核心利润同比下降 38%至89.5 亿港币, 低于我们预期 6%, 主要由于煤价上涨以及人民币贬值. 公司宣布

2016 全年合计派息每股 0.875 港币(同比增长 3%) ,对应 54% 的股息支付率. 发展趋势 绝对股息政策不变.尽管

2017 年煤价较高, 公司自由现金流以及 净负债率承压, 华润电力将努力把公司 2017~2018 年每股股息维 持在当前水平(公司

2016 年每股股息为 0.875 港元,股息收益率 为6%) . 火电利用小时数预计为 4,700 小时(同比下降 4.5%) ,假设国 内电力需求增速为 3.5~4%.华润电力预计

2017 年直供电所占 比重将增长

15 个百分点至 35%,但考虑到年初至今的电力交易 表现,公司预计

2017 年电价折扣会出现缩窄,与我们预期一致. 公司预计单位燃料成本将同比增长 10~12%,

2017 下半年煤价可 能会下跌. 2017~19 年期间装机容量年复合增速有望达到 8%,重心将转 移至可再生能源.公司

2017 年资本支出指引下调至

156 亿港元 (同比减少 8%) ,可再生能源投资占比将上升至 55%(2016 年 占比为 44%) . 盈利预测 为了反映煤价和电价的变化,我们将公司

2017 年每股盈利预测 下调 6%至1.50 港元,将公司

2018 年每股盈利预测下调 9% 至1.68 港元. 估值与建议 公司当前股价对应 9.7 倍2017 年市盈率. 考虑到公司的绝对派息 政策,维持公司 推荐 评级以及 17.7 港元目标价. 风险 直供电占比扩大;

煤价飙升. 股票代码 00836.HK 评级 推荐 最新收盘价 港币 14.52 目标价 港币 17.70

52 周最高价/最低价 港币 15.10~10.61 总市值(亿) 港币

700 30 日日均成交额(百万) 港币 97.65 发行股数(百万) 4,809 其中:自由流通股(%)

100 30 日日均成交量(百万股) 6.78 主营行业 电力 (港币 百万) 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入 71,436 66,213 67,602 70,997 增速 1.1% -7.3% 2.1% 5.0% 归属母公司净利润 10,025 7,708 7,145 8,000 增速 8.8% -23.1% -7.3% 12.0% 每股净利润 2.10 1.61 1.50 1.68 每股净资产 14.86 14.46 15.08 15.88 每股股利 0.85 0.87 0.87 0.87 每股经营现金流 6.70 4.67 5.12 5.01 市盈率 6.9 9.0 9.7 8.7 市净率 1.0 1.0 1.0 0.9 EV/EBITDA 5.5 6.2 6.3 5.8 股息收益率 5.8% 6.0% 6.0% 6.0% 平均总资产收益率 4.6% 3.8% 3.5% 3.8% 平均净资产收益率 15.1% 11.0% 10.1% 10.8% 资料来源:万得资讯,彭博资讯,公司信息,中金公司研究部 许汪洋 刘佳妮 分析员 联系人 [email protected] SAC 执证编号:S0080516070001 SFC CE Ref: BBY270 [email protected] SAC 执证编号:S0080117010012

80 90

100 110

120 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 相对股价 (%) 00836.HK HSCEI 中金公司研究部:2017 年3月24 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

2 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万港元) 2015A 2016A 2017E 2018E 利润表 营业收入 71,436 66,213 67,602 70,997 营业成本 -43,967 -45,676 -49,769 -51,668 营业费用

0 0

0 0 管理费用

0 0

0 0 其他 3,734 3,734 3,380 3,550 营业利润 20,008 16,355 15,268 16,635 财务费用 3,216 3,557 3,416 3,420 其他利润 -144