PDF《油价下跌对服务行业的影响分析》

3 年 中海油不会减少海上及陆地的主业投资. 中海油的资本开支过去保持年均 25.6%的增速, 高于国际 五大石油公司的增速(12%) .中海油投资的地域分布显 示中国境内的投资过去

6 年保持稳定增长,波动性较小. 我们认为短期内中海油投资力度不会减少: (1)石油是 个长周期行业,不会随短期油价的走势而调整.一般勘 探开发建设需要 3-5 年的时间. (2)目前海上油井开发所 需的钢铁价格下跌,使得投资成本降低. (3)投资是随 着工程进度逐渐投入的,并不是一次性进行投资. 根据我们测算,中海油未来三年有能力支撑目前的资本 开支水平,不同油价假设的结果显示: (1)不考虑融资 的话,只要油价不低于

30 美元/桶,未来三年公司的经营 现金流足以支撑现有的资本开支水平. (2)考虑一定债 务融资的话,假设未来三年保持 30%的债务权益比,即 使油价跌到

20 美元/桶,公司的资本开支仍然可以保持 30%的增速. 图1:国际石油公司的上游投资随 WTI 价格变化而调整 资料来源:公司数据,中金公司研究部 图2:短期内油价下跌并未造成日费率大幅下降 资料来源:UPSTREAM,彭博资讯,中金公司研究部 表1:未来两年自升式日费率面临下降压力 资料来源:UPSTREAM,中金公司研究部 图3:中海油资本开支增速 资料来源:公司数据,中金公司研究部

0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000

2000 2001

2002 2003

2004 2005

2006 2007 2008E 2009E 2010E

0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 国际五大石油公司资本开支合计 中海油资本开支 百万美元 百万美元 CAGR=12.4% CAGR=25.6% 全世界 平台数量 签约平台 利用率 2008投产 2009投产 2010投产 2011投产2012投产 投产总数 钻井船

40 39 98%

1 6

15 18

2 42 自升式平台

431 397 92%

13 40

25 7

85 半潜式平台

170 164 96%

8 19

13 10

3 53 总共

641 600 94%

22 65

53 35

5 180

0 200

400 600

800 1000

1200 04-01 04-10 05-07 06-04 07-01 07-10 08-07

30 50

70 90

110 130

150 日费率(左轴) WTI价格(右轴) 美元/桶2000

2001 2002

2003 2004

2005 2006

2007 2008E 2009E

0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000

2001 2002

2003 2004

2005 2006

2007 2008E 2009E 2010E

0 20

40 60

80 100

120 国际五大石油公司资本开支合计 前一年油价(右轴) 百万美元 美元/桶R2 =97.6% 石油天然气行业:

2008 年11 月28 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机 构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港 证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.

3 COSL 大部分钻井平台合同在

2010 年后到期 我们预计未来两年境内收入风险仍较低,预计境内收入 占总收入比重 60%-70%.2008 年上半年来自中海油的收 入比重为 65%,2007 年此比重为 63%.由于中海油表示 未来三年不会削减资本开支,因此这部分的收入是有保 障的. 我们预计收购 AWO 后海外收入比重将提高到 30%-40%, 相对来说海外收入可能面临的风险要大于国内. 海外钻井平台基本都签有两年以上的合同, 只有 Wilforce 合同将于明年一季度到期,目前尚在谈判后续合同.在 建的预计明年年中交付的两个自升式平台尚无合同.除 了这三个平台,其他的平台的合同都持续到