PDF《工控业务保持快速增长,新能源汽车业》

79、0.

96、1.12 元,我们认为公司合 理估值水平为

2018 年53 倍市盈率,对应目标价 41.6 元,维持买入评级. 风险提示 ? 宏观经济发展不及预期,影响工业自动化产品下游需求. ? 原材料价格上涨较快,影响公司毛利率水平. ? 新能源汽车产销及乘用车推广不及预期,影响公司电机电控业务收入. Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价(2018 年05 月02 日) 33.25 元 目标价格 41.60 元52 周最高价/最低价 35.72/21.87 元 总股本/流通 A 股(万股) 166,416/122,763 A 股市值(百万元) 55,333 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源 报告发布日期

2018 年05 月02 日Table_ChangeR ate 股价表现

1 周1月3月12 月 绝对表现(%) 0.7 -6.7 17.1 39.3 相对表现(%) 2.4 -3.5 29.0 29.5 沪深 300(%) (%) -1.7 -3.2 -11.9 9.8 Tabl e_Wi nd 资料来源:WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 彭 021-63325888-6103 [email protected] 执业证书编号:S0860514050002 Table_Contacter 联系人 陈聪颖 021-63325888-7900 [email protected] Table_Report 相关报告 增资前海晶瑞并购基金,转向并购驱动发 展路线 2018-04-23 一季报营收增速符合预期,全年业绩高增 长可期 2018-04-16 工控打造强业绩支撑,新业务再造增长引 擎2018-04-09 汇川技术 300124.SZ 有关分析师的申明,见本报告最后部分.其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系.并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明. HeaderTable_TypeTitle 汇川技术深度报告 ―― 工控业务保持快速增长,新能源汽车业务有望多点发力

2 重大投资要素 我们区别于市场的观点 市场目前普遍对公司新能源乘用车业务能否实现重大突破持怀疑态度,并感到产品研发周期较长. 我们坚定看好公司新能源乘用车电机电控业务.首先,我们认为伴随补贴退坡和成本压力,电机电 控行业未来势必要有很大一部分市场要交给第三方去做, 而汇川相比国内第三方供应商来讲, 产品 路线和技术基础领先优势明显,相比国外供应商而言,汇川的响应速度和产品迭代能力更胜一筹, 因此未来市占率水平一定能达到较高水平.其次,关于产品研发周期问题,根据公司

17 年年报及

18 年一季报情况,我们认为公司新能源乘用车领域开拓速度是快于市场预期的,如果顺利的话我 们预计在

19 年公司新能源乘用车业务收入就能达到

2 亿元左右. 另外,市场普遍对公司费用较高的问题表示忧虑. 我们认为公司当前时点费用率高是非常必要的, 也是非常正常的. 作为一个依靠技术作为核心竞争 力的制造业公司而言, 只有稳定的研发投入才能保证未来可持续发展. 我们预计公司未来 2-3 年还 是会继续保持高费用投入,尤其是在研发投入方面,以保证公司在新能源乘用车、工业机器人、工 业软件等方面的技术积累,我们预计以上产品将陆续在 19-20 年开始回报. 关键假设 (1) 工控业务 2018-2019 通用变频器市场规模增速为 6%, 汇川市占率水平分别为 5.6%及6.5%;

伺服市场新增规模为

71、80 亿元,汇川渗透率为 5.8%、6.8%. (2)新能源汽车电机电控 2018-2019 年市场规模

270、318 亿元,汇川市占率 4.9%、5.6%. 股价催化因素 (1)月度宏观经济指标(PMI、PPI、固定资产投资等)持续向好且超出预期;

(2)工控下游重点细分行业月度数据(市场规模增速、企业经营情况等)好于预期;