PDF《陆战龙头：业绩释放可期,持续受益新型装备建设》

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stocke.com.cn 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告内蒙一机(600967) 报告日期:2018 年7月3日陆战龙头:业绩释放可期,持续受益新型装备建设 内蒙一机深度报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究|国防军工|:李锋 执业证书编号:S1230517080001 :021-80108035 :[email protected] 报告导读 公司持续受益于国内陆战装备建设和军贸市场拓展;

公司经营活动现金 流大幅高于净利润,我们用 DCF 法对公司进行估值,目前股价低估. 投资要点 ? 短期:军队机械化建设,军改落地,陆战装备采购提速 目前我国坦克装甲车辆机械化程度不足, 确保到

2020 年军队基本实现机械化, 内蒙一机军品对应的增量空间约为

500 亿;

军改逐步落地,陆军装备采购边际 改善或最明显,坦克装甲车辆有望加速列装. ? 中期:第四代主战坦克的定型列装,现役型号的改进升级,将成为公司的 业绩增长点 新一代坦克装甲车辆是陆军转型的必备利器,我国第四代主战坦克研制列入日 程,第四代主战坦克的定型列装和现役型号的改进升级,将成为中长期公司的 业绩增长点. ? 长期:国内军队装备编制补缺,国际军贸市场拓展,陆战装备空间大 我国陆军整编及海军陆战队扩编后, 对应国内坦克装甲车辆总空间不小于

1500 亿;

公司拥有多款明星军贸产品,长期受益于国外用户需求升级和中国军贸市 场的拓展. ? 公司业绩释放可期,长期受益于混改和军品价改

2017 年及

2018 年Q1 公司预收账款和存货大幅增加,说明公司订单饱满并且 积极备货;

同时公司收现比及经营活动净现金流量与净利润之比大幅上涨,体 现出公司回款显著改善,我们预计公司业绩释放时间将近;

一机集团列入混改试点,上市公司作为资本运作平台,激励机制有望推进;

军 品定价机制改革后, 公司作为净利润率最高的整机厂, 有望率先提升利润空间. ? 盈利预测及估值 考虑到坦克装甲车辆加速列装,铁路车辆稳定增长,我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 6.77 亿、8.57 亿、11.11 亿元,每股收益为 0.

40、0.

51、 0.66 元,对应 PE 为31.

8、25.

12、19.37 倍. 同时,我们认为现金流在一定程度上更能反映公司的真实经营情况,采用 DCF 法得出公司的合理市值为

343 亿,对应股价为 20.3 元/股;

公司作为国内唯一 上市的陆战装备龙头标的,持续受益于新型装备建设,我们给予 买入 评级. ? 风险提示 公司军品国内列装速度不及预期;

军贸市场开拓慢于预期;

铁路车辆交付低于 预期;

集团混改和军品定价机制改革慢于预期. [table_invest] 评级 买入 上次评级 首次评级 当前价格 $12.87 [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股1Q/2018 0.04 4Q/2017 0.12 3Q/2017 0.07 2Q/2017 0.08 [table_stktrend] 公司简介 公司是中国兵器工业集团下属的特大 型军工企业,是我国唯一的集主战坦克 和轮式车辆为一体的装备研制生产基 地,同时也经营铁路车辆和零部件生产 等民品业务. [Table_relate] 相关报告 [table_research] 报告撰写人:杨晨 数据支持人:杨晨 -25% -15% -5% 5% 15% 07/03/17 09/03/17 11/03/17 01/03/18 03/03/18 05/03/18 07/03/18 内蒙一机 上证综合指数 证券研究报告[table_page] 内蒙一机(600967)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [table_predict] (百万元)