PDF《中国：航空业》

42 32

44 20

15 主营业务成本 16,124 22,677 34,053 36,967 40,371 ( +/-%)

37 41

50 9

9 主营业务利润 3,248 2,905 1,820 5,943 8,931 ( +/-%)

69 (11) (37)

226 50 营业利润

588 -307 -2,626 1,052 3,736 192) (152)

755 (140)

255 利润总额

915 106 -2,848 1,225 3,960 323) (88) (2,798) (143)

223 净利润

536 60 -2,780

919 2,693 165) (89) (4,697) (133)

193 现金流量表 经营活动现金流 4,217 3,941 3,655 8,272 10,771 投资活动现金流 (3,690) (12,635) (1,732) (13,818) (13,034) 融资活动现金流

14 8,551 (1,799) 4,813 (198) 现金及现金等价物净增加额

541 -143

123 -734 -2,461 资产负债表 流动资产 8,235 9,395 9,357 11,227 9,808 长期投资和固定资产 31,537 46,305 48,153 57,159 64,417 无形资产及其他资产 1,484 1,729 2,501 2,501 2,501 流动负债 19,283 31,946 33,746 36,254 38,993 长期负债 15,600 18,933 22,610 18,953 18,766 少数股东权益

715 865

739 861 1,455 股东权益 5,798 5,814 3,034 14,819 17,511 财务指标 税前利润率 (%) 4.6 0.4 (7.7) 2.8 7.8 净利润率 (%) 2.7 0.2 (7.6) 2.1 5.3 息税折旧摊销前利润率 (%) 17.2 14.3 3.1 14.6 17.7 股本回报率 (%) 9.3 1.0 (91.6) 6.2 15.4 资产收益率 (%) 1.3 0.1 (4.6) 1.3 3.5 股息收益率(%) 0.7 0.0 0.0 0.0 0.0 净债务/股东权益 (%) 375.2 599.0 1,282.7 220.5 199.6 资产负债率 (%) 84.3 88.4 93.7 77.9 75.3 流动比率 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 速动比率 0.4 0.2 0.2 0.2 0.2 简评本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融 香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 表4: 国航盈利预测 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 (百万元)

2004 E

2005 A

2006 A

2007 E

2008 E 损益表 主营业务收入净额 34,846 40,081 47,006 57,244 67,588 ( +/-%)

43 15

17 22

18 主营业务成本 26,017 32,015 38,969 44,800 49,413 ( +/-%)

36 23

22 15

10 主营业务利润 7,968 7,095 6,923 11,070 16,553 ( +/-%)

68 (11) (2)

60 50 营业利润 2,697 2,391 1,527 4,194 7,057 4,432) (11) (36)

175 68 利润总额 3,223 2,559 4,865 5,582 8,581 ( +/-%) 1,915 (21)

90 15

54 净利润 2,561 1,709 3,191 4,429 6,754 ( +/-%) 1,089 (33)

87 39

53 现金流量表 经营活动现金流 8,191 7,068 7,399 12,515 14,584 投资活动现金流 (6,825) (12,361) (6,156) (15,889) (19,139) 融资活动现金流 5,821 (2,081)

96 12,145 3,240 现金及现金等价物净增加额 7,187 -7,374 1,339 8,772 -1,314 资产负债表 流动资产 14,575 8,027 11,458 20,230 20,216 长期投资和固定资产 52,828 60,529 75,107 87,357 102,357 无形资产及其他资产

443 506

552 549

546 流动负债 23,776 24,235 26,561 38,905 45,940 长期负债 24,399 22,215 25,639 31,420 33,248 少数股东权益 2,658 2,772 3,678 3,828 3,878 股东权益 17,014 19,840 31,240 33,983 40,052 财务指标 税前利润率 (%) 9.2 6.4 10.4 9.8 12.7 净利润率 (%) 7.3 4.3 6.8 7.7 10.0 息税折旧摊销前利润率 (%) 22.8 18.1 12.7 18.0 21.4 净资产收益率 (%) 15.1 8.6 10.2 13.0 16.9 资产收益率 (%) 3.8 2.5 3.7 4.1 5.5 股息收益率(%) 0.0 0.0 0.1 0.2 0.3 净债务/股东权益 (%) 148.0 161.7 108.7 118.3 118.0 资产负债率 (%) 71.0 67.3 59.9 65.0 64.3 流动比率 0.6 0.3 0.4 0.5 0.4 速动比率 0.6 0.3 0.4 0.5 0.4 简评本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融 香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 表5: 国际可比公司估值对比 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 市盈率 EV/EBITDA 市净率 06A 07E 08E 06A 07E 08E 06A 07E 08E 亚太航空公司 国泰航空 HKD 22.70 19.6 15.8 13.4 11.5 8.6 7.4 2.0 1.8 1.7 新加坡航空 SGD 18.70 14.7 12.1 11.1 6.3 5.9 5.3 1.5 1.4 1.3 全日空 JPY 446.00 28.6 13.0 22.4 7.7 6.7 6.3 2.3 2.0 1.9 日本航空 JPY 256.00 221.3 93.5 119.5 11.3 9.7 8.4 2.1 2.1 2.1 大韩航空 KRW 63900.00 16.1 15.5 12.8 9.0 8.5 8.2 1.1 1.1 1.0 韩亚航空 KRW 8410.00 16.7 14.6 12.3 5.9 7.4 7.0 1.4 1.2 1.1 中华航空 TWD 12.90 47.8 49.6 39.8 10.7 10.1 9.2 0.9 0.9 0.9 长荣航空 TWD 11.80 n.m. 63.8 32.3 8.6 9.7 8.0 1.0 1.0 1.0 快达航空 AUD 5.55 17.2 11.2 10.3 5.7 5.1 4.8 1.8 1.9 1.8 泰国航空 THB 41.75 7.8 8.3 7.9 5.9 5.6 5.2 1.1 1.0 0.9 马来西亚航空 MYR 4.26 n.m. 10.2 7.4 14.1 4.8 3.2 2.8 2.1 1.6 平均值 43.3 28.0 26.3 8.8 7.5 6.7 1.6 1.5 1.4 中值 17.2 14.6 12.8 8.6 7.4 7.0 1.5 1.4 1.3 国际航空公司 美利坚航空 USD 24.26 21.5 8.9 6.4 5.5 4.0 3.5 n.m. 9.5 4.2 英国航空 GBp 374.25 8.5 7.0 6.2 3.7 3.4 3.2 1.8 1.6 1.3 汉莎航空 EUR 19.60 17.9 9.4 9.4 4.4 3.9 3.6 2.0 1.7 1.5 法国航空 EUR 24.73 9.6 7.0 6.2 4.3 3.6 3.3 0.9 0.7 0.7 平均值 12.0 7.8 7.3 4.2 3.6 3.4 1.5 1.3 1.2 中值 9.6 7.0 6.2 4.3 3.6 3.3 1.8 1.6 1.3 国内航空公司(港股) 中国国航 HKD 11.84 54.0 29.7 18.3 23.0 14.9 10.1 4.9 4.1 3.2 南方航空 HKD 13.90 323.4 35.0 21.6 20.8 14.4 11.2 6.0 5.2 4.4 东方航空 HKD 9.72 n.m. 82.5 26.0 60.7 14.4 9.7 16.8 5.0 4.0 平均值 188.7 49.1 22.0 34.8 14.5 10.3 9.2 4.8 3.9 中值 188.7 35.0 21.6 23.0 14.4 10.1 6.0 5.0 4.0 国内航空公司(A股) 南方航空 CNY 27.49 1019.0 70.4 46.3 28.1 22.2 17.6 11.9 11.0 9.8 东方航空 CNY 22.81 n.m. 195.2 66.6 129.5 32.3 23.5 36.6 12.1 10.2 中国国航 CNY 27.69 106.3 76.6 50.2 62.9 37.1 26.9 10.9 10.0 8.5 上海航空 CNY 20.31 n.m. n.m. 174.4 53.6 42.9 29.9 10.9 11.0 10.5 平均值 562.6 114.1 84.4 68.5 33.6 24.5 17.6 11.0 9.8 中值 562.6 76.6 58.4 58.3 34.7 25.2 11.4 11.0 10.0 货币 股价 07-9-21 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表 达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的........