PDF《国泰航空有限公司》

1 of

16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告 公司报告 公司报告 公司报告 国泰航空有限公司 国泰航空有限公司 国泰航空有限公司 国泰航空有限公司 国泰航空有限公司 国泰航空有限公司 国泰航空有限公司 国泰航空有限公司( ( ( ( 国泰航空 国泰航空 国泰航空 国泰航空 或或或或 公司 公司 公司 公司 ) ) ) )是以香港机场为主要基地的亚 是以香港机场为主要基地的亚 是以香港机场为主要基地的亚 是以香港机场为主要基地的亚 洲主要航空公司之一 洲主要航空公司之一 洲主要航空公司之一 洲主要航空公司之一.

. . .与同业相比 与同业相比 与同业相比 与同业相比, , , ,公司具备良好的品牌优势和很强的盈 公司具备良好的品牌优势和很强的盈 公司具备良好的品牌优势和很强的盈 公司具备良好的品牌优势和很强的盈 利能力 利能力 利能力 利能力. . . .但受到国际油价 但受到国际油价 但受到国际油价 但受到国际油价飙升的影响 飙升的影响 飙升的影响 飙升的影响, , , ,公司今年盈利将大幅下滑 公司今年盈利将大幅下滑 公司今年盈利将大幅下滑 公司今年盈利将大幅下滑. . . .我们以 我们以 我们以 我们以 EV/EBITDAR 目标值 目标值 目标值 目标值

6 倍对公司估值 倍对公司估值 倍对公司估值 倍对公司估值, , , ,给予的目标价为每股 给予的目标价为每股 给予的目标价为每股 给予的目标价为每股 HK$14.30, , , , 首次评级为 首次评级为 首次评级为 首次评级为 中性 中性 中性 中性 . . . . 盈利能力 盈利能力 盈利能力 盈利能力较 较较较强的国际性航空公司之一 强的国际性航空公司之一 强的国际性航空公司之一 强的国际性航空公司之一 国泰航空具有良好的服务品牌,连 续多年保持了较强的盈利能力.2001 年以来的多数年份里,公司的净资产 收益率超过 9%.鉴于航空业是一个利润率很低的行业,因此国泰航空的盈 利水平属于业内很高的水平. 经营稳健 经营稳健 经营稳健 经营稳健, , , ,负债率较低 负债率较低 负债率较低 负债率较低 国泰航空连续多年保持稳健经营.在2001-2007 年间公司资产负债率稳定在 55-57%.我们相信公司未来仍将沿袭此前的 稳健风格.公司的经营现金流入状况良好,连读多年超过其净利润水平. 盈利受到国际油价上涨影响 盈利受到国际油价上涨影响 盈利受到国际油价上涨影响 盈利受到国际油价上涨影响 与所有航空公司一样,国泰航空今年的盈利 将遭受国际油价飙升的重创.我们预计

2008 年公司盈利将下滑 71.9%至19.71 亿港元.2009-2010 年盈利将逐渐恢复,主要受益于业务增长及规模 效应. 估值为 估值为 估值为 估值为 HK$14.30 我们用 EV/EBITDAR 倍数对国泰航空估值,目标 EV/EBITDAR 倍数设定为

6 倍.我们得出公司价值为每股 HK$14.30.值得 注意的是,我们的估值对于公司燃油成本的变动非常敏感. 盈利预测及估值 盈利预测及估值 盈利预测及估值 盈利预测及估值

12 月月月月31 日日日日(港币百万元 港币百万元 港币百万元 港币百万元) 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 营业额 60,783 75,358 90,172 102,039 114,341 增长(%) 19.4 24.0 19.7 13.2 12.1 净利润 4,088 7,023 1,971 2,762 5,117 增长(%) 24.0 71.8 -71.9 40.1 85.3 经常性净利润 3,629 6,049 2,114 2,507 4,862 增长(%) 14.7 66.7 -65.1 18.6 93.9 EBITDAR 11,363 15,106 11,075 12,860 16,204 每股收益(港元) 1.16 1.78 0.50 0.70 1.30 每股经常性收益(港元) 1.03 1.54 0.54 0.64 1.23 市盈率(x) * 13.6 9.1 26.1 22.0 11.3 EV/EBITDAR(x) 6.7 5.0 6.8 5.9 4.7 股息(港元) 0.84 0.84 0.15 0.40 0.70 股息收益率(%) 6.0 6.0 1.1 2.9 5.0 净资产收益率(%)* 9.0 12.6 4.2 4.9 9.1 资料来源:公司资料,招商证券(香港)公司预测 *根据经常性利润计算 目标价:HK$ 14.30 现价:HK$ 13.98