PDF《季报行情 关注风险》

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1 近一年收益率比较 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700%

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1 1 航空 上证综合指数 资料来源:国信证券经济研究所 相关研究报告: 请参见作者在申银万国研究所的相关研究报 告 《航空的时代 沸腾的岁月――中国航空业深 度研究报告》 2007/8/10 《中国国航调研报告》 ,2007/7/20 《消费升级推动中国航空业进入快速增长 期》 ,2007/6/21 《火中取栗------中国航空业

2007 投资策略》 , 2007/1/20 行业跟踪研究 航空运输行业

2007 年航空业四季度投资策略 推荐 (维持评级) 估值月报 季报行情 关注风险 关于航空股,我们与市场有两个观点明显不同.

第一个:市场普遍认为现在航空公司估值过高,我们认为,航空业此轮周期顶部 最早将在

2010 年出现,公司业绩及人民币升值幅度将持续超越预期,促使市场不 断上调盈利预测,估值将持续降低.周期底部是周期顶部估值的 2-3 倍是可以接 受的. 第二个:市场普遍认为,人民币升值只带来汇兑收益.我们认为这种看法是片面 的,汇兑收益只是表象,人民币升值实际会带来以外币支付的成本的降低(这是 以人民币累计升值幅度计算的) , 同时出境游的快速增加将带来国际航线盈利的增 长(这是航空公司盈利能力提升的重要来源) . 在人民币升值和国内通货膨胀的背景下,航空公司成本会加速降低、而收入会加 速上涨,毛利率空间不断加大.由于升值远远没有结束、升值加速的阶段还没有 到来,航空股的上涨才刚刚开始. 行业并购价值逐步显现. 全球正在逐步进入超级承运人时代,协同效应和控 制能力是并购产生正效应的两个关键要素.上海航空的被并购价值最高. 航空公司上半年业绩显现主业盈利拐点出现.上半年,在运力投入温和 增加的情况下,由于 GDP 超预期增长带来需求的超预期增长,行业客座率和票 价水平出现明显上升,而单位成本上涨幅度较小,三大航空公司的毛利率快速上 升.扣除汇兑收益后,国航盈利实现正增长,南航、东航大幅度减亏,上航主业 亏损继续增加. 三季报行情之后,四季度要更多关注风险.三季度,行业客座率和票价 水平将创近年新高,国内和国际航空煤油价格约同比下降 5%和3%,升值加速 (1.9%) .预计 1-9 月份,南航、国航、东航、 上航、海航的每股收益分别为 0.

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18、0.25 元.因此预计季报行情将十分火爆,但四季度的行业趋 势减弱:10 月底三季报出完之后行业及公司的客座率和票价数据环比将明显下 降,油价上调压力越来越大;

虽然油价向票价传导的能力在逐步增强,但四季度 的航空淡季这种传导效果不明显,除国航外其他航空公司将出现一定的亏损.我 们建议在未来三个月应更多关注行业风险因素. 维持行业 推荐 评级.对上航(有明确的被收购价值) 、国航(有 主业业绩支撑)维持 推荐 评级,对南航、东航 谨慎推荐 评级.

2007 年10 月12 日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 我们和市场不同的两个观点 目前的高估值可以接受 从静态看,目前航空公司估值的确已经偏高,PE、PB、PS、EV、EBITDA 都已经是国外同类上市公司的