PDF《季报行情 关注风险》

6 上海航空:最具备被并购价值的公司 上海航空目前拥有

59 架飞机(到2007 年底),运营

150 余条国内、国际 航线,在上海两个机场中占有的市场份额为 17-18%.截至

2007 年7月,客运 运力中国内、国际航线(包括港澳)运力分别占 83%和17%.2006 年主营业务 收入

99 亿元,其中航空性收入占 84%,其余是旅游和货代业务收入.但是,上 海航空近两年在国际航线上的扩张、在货运市场的扩张都不太成功,极大的拖累 了其盈利能力,

2007 年上半年成为唯一一家亏损的上市航空公司,扣除汇兑收 益之后的主业盈利在继续扩大. 上航在国际航线上的运力投入未来仍将继续保持 高速,未来的主业亏损可能将继续扩大. 上海是国内最具备增值前景的航空基地, 上海航空的基地价值和航线价值显 而易见.国航如果合并上航,其在航线网络可以迅速扩展到上海,并快速占据较 大的市场份额,为其国际和国内航线提供更多客源.东航如果合并上航,在上海 机场的市场份额将迅速扩大到 50-55%,很多重合航线上的竞争和摩擦将消失, 新航参股将提升双方国际航线的盈利能力,是双赢的结局,而且有利于上海机场 的枢纽建设.而且,上海航空的债务负担较轻,人员负担小,被收购不会带来太 多额外成本.因此,我们认为,上航在国内航空类上市公司中具备明显的被并购 价值. 如果一定要给一个目标价,我们认为,PS(市销率)可以作为一个判断标 准.目前国航的 PS(市销率)已经在 7.0 左右,南航和东航均在2.2-2.4 以上, 上海航空仅为 2.0 左右,扣除非航空性收入之后大约只有 1.6;

假如上航被国航 或者其他公司收购,其PS 能够达到 5.0 的水平,相应的股价应该在

50 元以上. 尽管收购的过程是曲折的,但是结果是肯定的.我们坚定看好上海航空的被并购 价值. 三季报行情之后,四季度要更多关注风险 每年的第三季度都是航空业最旺的季度, 航空公司的绝大部分盈利都是三季 度完成的,今年三季度盈利更加突出,各航空公司的三季报会非常抢眼,因此, 三季报公布之前, 航空公司的股价会有比较强劲的........