PDF《中国国航（601111）\\交通运输》

1 T a b l e _ F i r s t | T a b l e _ R e p o r t T y p e 证券研究报告公司深度研究Tabl e_First|Tabl e_Summar y 中国国航(601111)\交通运输 ――享受航线布局红利,期待新一代混改落地 投资要点: ? 枢纽与航线布局具备先发优势,供需向好将带来提价红利 中国国航现有的菱形布局涵盖了国内出行需求最旺盛的几大区域.

国内航 线方面,国航的枢纽航线占比在三大航中最高;

国际航线方面,国航已在 欧美远程航线占据最大市场份额.此外,国航的中高端定位也为其培养了 最高质的客源结构.结合以上几点,我们认为在行业供给增速持续放缓, 需求保持旺盛的背景下,国航将最大程度受益于机票提价带来的红利. ? 油价与汇率扰动相对最小 根据2016年末的运营状态进行敏感性分析,油价/汇率变动1%将分别影响 中国国航净利润的4.83%和2.84%, 在三大航中皆处于最低水平, 证明其抗 风险能力最强.此外,根据国联石化和宏观组测算,17年油价将在55美元 附近整荡,汇率将上升约1%,预计油价成本与汇兑损失同比大幅减少15 亿元左右,考虑到国航仍将进一步缩减美元负债,实际影响可能更低. ? 货运板块将是混改重点 中国国航是航司改革的排头兵,开辟了央企与外资交叉持股的先河.随着 东航与南航相继完成客运业务外资引入计划、国有企业结构调整基金的入 股、东航物流分拆混改,预示着国航下一轮改革将投向货运板块,而中国 国际货运公司(国货航)的混改可能性较大.此外,国际贸易疲弱、货运 运营承压的局势也提升了货运板块引入战略投资者的诉求,综合分析看, 国货航引入快递或货运代理公司的概率较大,也能为双方带来协同效应. ? 投资建议:首次覆盖,给予 推荐 评级 我们预测2017-2019年公司的EPS分别为0.

59、0.

62、0.76元,对应PE分 别为15.

82、 15.

03、 12.30倍, 考虑到汇率油价影响趋弱、 行业景气度回升、 航线枢纽质量高,首次覆盖,给予 推荐 评级,目标价9.60元. ? 风险提示 地缘政治风险、宏观经济风险、不可抗力灾害、油价与汇率异常波动 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel

1 财务数据和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 108,929.11 113,963.99 127,218.00 138,107.86 151,020.95 增长率(%) 3.91% 4.62% 11.63% 8.56% 9.35% EBITDA(百万元) 25,271.74 27,201.91 31,078.02 33,469.67 37,264.55 净利润(百万元) 6,774.01 6,814.02 8,621.02 9,072.27 11,084.62 增长率(%) 79.09% 0.59% 26.52% 5.23% 22.18% EPS(元/股) 0.47 0.47 0.59 0.62 0.76 市盈率(P/E) 20.13 20.02 15.82 15.03 12.30 市净率(P/B) 2.28 1.98 1.79 1.63 1.46 EV/EBITDA 7.24 6.87 5.90 5.31 4.56 数据来源:公司公告,国联证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate

2017 年04 月23 日Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议: 推荐 首次覆盖 当前价格: 9.39 元 目标价格: 9.60 元Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 9,962/8,522 流通 A 股市值(百万元) 81,982 每股净资产(元) 5.26 资产负债率(%) 65.88 一年内最高/最低(元) 9.79/6.61 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 陈晓 分析师 执业证书编号:S0590513120001

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