PDF《中国国航（601111）\\交通运输》

2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 正文目录 1. 公司概况.4 1.1. 国航历史:袭承北京民航管理局

4 1.2. 机队规模:宽体机数量在三大航中最多

4 1.3. 航线分布:欧、美线具备先发优势.5 1.4. 枢纽布局:北京、成都为主要基地.6 2. 行业展望:需求增长稳健,供给暂遇瓶颈

8 2.1. 消费升级刺激出行需求.8 2.2. 机场资源决定供给瓶颈.9 2.3. 现状:供给降速,需求旺盛.9 3. 国航:精品航线高占比,提价窗口正来临

11 4. 油价与汇率分析.13 4.1. 油价:国航敏感性最弱.13 4.2. 汇率:趋稳背景下,影响微弱.14 5. 北京新机场:国航受益最大

15 6. 货运将成为混改关键领域

16 7. 盈利预测.17 7.1. 关键性假设

17 7.1. 估值.17

3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究

图表目录

图表 1:中国国航股权架构

4

图表 2:三大航宽体机队数量(2016-2019E)5

图表 3:三大航窄体机队数量(2016-2019E)5

图表 4:三大航整体机队数量(2016-2019E)5

图表 5:中国国航当前航线布局.6

图表 6:国内主要机场旅客吞吐量及其同比增速

7

图表 7:国航主要枢纽机场的地理位置.7

图表 8:IATA:年龄与乘机次数的比率统计.8

图表 9:中国人口年龄段分布

8

图表 10:五国出境游次数与人均 GDP 的关系.9

图表 11:2010-2017E 内地居民出入境人次及其同比

9

图表 12: 三大航 2015Q1-2017Q1 ASK 同比增速

10

图表 13: 三大航 2015Q1-2017Q1 RPK 同比增速

10

图表 14: 三大航 2015Q1-2017Q1 客座率同比增速.10

图表 15: 新获批国际航线对比(2016Q1 与2017Q1)10

图表 16:综合票价指数 2015.1-2017.1.11

图表 17:首都国际机场

11

图表 18:成都双流国际机场.11

图表 19:深圳宝安机场

11

图表 20:广州白云机场

11

图表 21:上海浦东国际机场.12

图表 22:上海虹桥国际机场.12

图表 23:原油价格近期走势(近三年)13

图表 24:中国国航成本分拆.13

图表 25:三大航对油价变动的敏感性分析.13

图表 26:三大航对汇率变动的敏感性分析(百万元)14

图表 27:中国国航美元负债情况(2012-2017)15

图表 28:北京新机场区位示意图.15

图表 29:外运发展近年货运代理量(万吨)及增速

17

图表 30:中国国航近年 AFTK 及其增量

17

图表 31:PE Band

17

图表 32:PB Band

17

图表 33:财务预测摘要

18 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 1. 公司概况 1.1.国航历史:袭承北京民航管理局 中国国航成立于

1988 年,是中国唯一载国旗飞行的民用航空公司,且承担着中 国国家领导人出国访问的专机任务.2002 年,中国国际航空公司联合中国航空总公 司和中国西南航空公司,整合三方运输资源,获取了华东与西南区域枢纽,组建了新 的中国国际航空公司.2004 年,经国务院批准,国航股份在北京成立,并在香港(股 票代码 0753)和伦敦(交易代码 AIRC)分别上市.随后,公司于

2010 年通过增资 获取了深圳航空的控股权,进而取得了珠三角的枢纽基地.此外,公司还在近几年收 购了山东航空部分股权,并与国泰航空实现交叉持股,控股了大连航空和内蒙航空, 并加入了星空联盟与其他国际航空公司实现了代码共享. 中国国航始终走在改革前沿, 并通过一系列整合,获取航线与枢纽资源,继而确立了市场领先的地位.目前,公司 的股权结构如下: