PDF《每日简评》

3 政经短评 渐行渐近的长期买点 系统性机会尚需等待 地产出清决定后续调整节 奏 渐行渐近的长期买点 布局成长,放眼未来 货币政策是2008 年以来市场中期趋势的核心逻辑,其间的三次系统性机会无不伴随着货币政策的明显放 松.房地产是其货币政策的传导路径,决定了企业盈利和市场流动性这两大市场核心变量的周期性.2016 年底以来, 货币收缩-地产调控-股市调整 的市场中期模式已经开启.从经济增长、物价稳定、金融稳 定等方面看,现在讨论货币放松为时尚早,市场系统性机会仍需等待. 在下一轮货币放松之前,地产出清导致的业绩增速下行,将成为市场的主要压力.随着金融监管的逐步深 入,流动性收缩的压力已经得到了较大程度的释放,但面对居高不下的地产投资增速,市场对地产调整问 题仍存争议.从逻辑和过去几轮地产调整的经验上看,地产投资相较地产销售存在半年左右的滞后,是很 正常的现象.有基于此,下半年地产投资增速下行是大概率事件,并带来需求端周期性下行. 今年一季度,在收入增速继续回升的背景下,上市公司净利润增速已停止回升.后续随着需求拖累的逐步 显现,A 股业绩增速将面临下行压力.而决定业绩下滑幅度的,除了地产出清的程度外,还有供给收缩的 持续性,都需要进一步观察.对此,我们需要防范的主要风险,是类似2011 年的业绩增速 高台跳水 , 这可以通过以PPI 为代表的价格端数据有效观测.对于投资而言,这是一个风险释放的过程,也是长期布 局的重要窗口. 长期而言,盈利是影响股价的核心变量.比如,2009 年-2016 年的8 年间,万得全A 指数从1431 点上 涨至4310 点,涨幅约为2 倍,同期全部A 股业绩增长了1.8 倍,两者基本一致.但是从中期上看,市场 受估值的影响更加显着,从而呈现出某种 价格围绕价值波动 的趋势.估值的这种周期性变化,自然带 来了长期投资的时点选择问题,这对于中期趋势波动较大的A 股而言尤其需要重视. 经过两年的调整,A 股整体估值已经回落至历史均值水平.A 股整体法计算的市盈率已从15 年最高时的

30 倍回落至20 倍,相当于2009 年以来的均值水平;

A 股中值法计算的市盈率已从15 年最高时的100 倍回落至50 倍左右,相当于2000 年以来的均值水平.结构上看,28 个主要行业的中值法市盈率均处于

2000 年以来的均值........