PDF《中国光大国际（257.HK）》

2500 吨,目前还有

8 个项目在建设过程中,预计

2014 年便可以完工,预计这

8 个专案建造可以为公司在今年 提供超过

15 亿元人民币的收入,并且完工后可以提高日处理 垃圾规模

5300 吨--约为目前规模的 50%及固废填埋规模

90 万 立方米―约为目前规模的 106%,今年投入运营后预计可以提 高运营服务收入 40%以上.公司目前还有

12 个项目在筹备 中,12 个项目总投资额为 43.2 亿元人民币,随著专案的陆续 开工,预计今年公司能源业务的建造收入还会提高. 水务运营稳步增长 水务运营稳步增长 水务运营稳步增长 水务运营稳步增长 环保水务业务实现建造服务收入 4.5 亿港元,同比下降 15%, 运营服务 5.58 亿港元,同比增加 11%,公司全年完工一个专 案,提高日处理规模

10 万立方米,目前公司还有一个项目在 建,投资额仅为 0.61 亿元人民币,我们预计公司今年环保水 务的运营收入会处於小幅上升的趋势中,本年度是国家大力 发展污水治理工作的一年,因此我们预计公司环保水务项目 的建造收入有可能会得到政策支持而有所提高. 财务状况良好 财务状况良好 财务状况良好 财务状况良好 公司在

2013 年通过贷款、配股等方式取得大量融资,公司

2013 年底有 44.26 亿港元现金,为新一轮新项目开工提供了 充足的资金保证,公司目前流动比率 2.3,流动性情况良好, 负债率 41.29%,较2012 年有

6 个百分点的下降,整体财务状 况优於同行业公司. Source: PSR, Company Report Source: PSR, Company Report 垃圾处理费提升 垃圾处理费提升 垃圾处理费提升 垃圾处理费提升 今年

2 月,公司宣布常州、江阴和宜兴三个垃圾发电项目上 调垃圾处理费,幅度分别为:5.3%、6.4%及17.7%,三个专 案总日处理规模为

2500 吨,约为目前公司总规模的四分之 一,垃圾处理费的调升会增加公司运营服务的毛利率,在垃 中国光大国际 中国光大国际 中国光大国际 中国光大国际 (257.HK) Phillip Securities (Hong Kong) Research 2014-3-14

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3 圾发电项目运营三年后会调升处理费的一般条件下,2014 年 下半年到

2015 年初,还会有三个专案调升处理费,届时利润 率还会有进一步的提升.目前污水处理成为政府环保工作当 务之急,污水处理费用也面临上升的可能,因此我们预计未 来两年公司运营服务的利润率会有一个明显的提升. 风险 风险 风险 风险 建造项目未能按时完工 取得新专案规模缩小 估值 估值 估值 估值 公司是国内固废处理的龙头企业,未来两年的利润还会有较 高速度的上升,加之政府对环保行业的重视及未来可能进一 步利好政策的出台,公司的技术优势会让公司分得较同业公 司更多的收益,因此我们给予公司高於行业平均的

30 倍预期 市盈率,对应目标价 11.91 港元,为 中性 评级,目前公司 股价较高,建议谨慎持有. 表1.2013 各业务收入 单位:千港元 环保能源 环保水务 新能源 合计 建造收入

2516997 449779

150804 3117580 运营收入

635427 558461

259867 1453755 财务收入

463728 275390

5268 744386 合计

3616152 1283630

415939 5315721 Source: PSR, Company Report 表2.2014 各业务收入预测 单位:千港 元 环保能源 环保水务 新能源 合计 建造收入

2265297 675000

180965 3121262 运营收入

857813 642230

272860 1772903 财务收入