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5 环保工程及服务 证券研究报告 | 公司研究 盛运环保(300090.SZ) 【联讯环保公司事件点评】中节能华 禹带来深厚央企资源,并购基金规模 达到

450 亿2017 年01 月23 日 投资要点 买入(维持) 当前价: 11.58 元 目标价: 15.60 元 电力环保行业研究组 分析师:王凤华 执业编号:S0300516060001

邮箱:[email protected] 研究助理:邓晖

电话:18810806632

邮箱:[email protected] 股价相对市场表现(近12 个月) 资料来源:聚源 盈利预测 百万元 2015A 2016E 2017E 2018E 主营收入

1640 2100

3122 4902 (+/-) 35.5% 28.0% 48.6% 57.0% 净利润

740 400

822 1414 (+/-) 209% -46% 106% 72% EPS(元) 0.56 0.30 0.62 1.07 P/E 20.67 38.25 18.61 10.82 资料来源:联讯证券研究院 相关研究 《盛运环保(300090)深度报告_500T 炉排炉技术突破,激 励目标有望 实现》2016-12-21 《盛运环保(300090)_【联讯环保事件 点评】250 亿并购基金,专注垃圾焚烧发 电》2016-12-28 《盛运环保(300090)_【联讯环保公司 事件点评】再签

10 亿框架协议,开年验证 循环产业园战略》2017-01-06 ? 事件

1 月21 日,公司公告与中节能华禹基金管理有限公司签订框架协议,拟设 立200 亿产业并购基金,盛运出资不低于 30%,首期规模

60 亿. ? 中节能华禹带来深厚央企资源,并购基金规模达到

450 亿 公司与中节能华禹签订协议后, 并购基金框架达到

450 亿元, 首期

200 亿元, 是目前固废行业最大规模基金, 资金供给已超过公司在手订单. 本次携手中 节能华禹设立产业基金对公司的最大意义在于依靠中节能深厚的关系网络、 产业资源、 资金实力, 将有力推动循环产业园、 垃圾焚烧订单的获取和落地, 增强启动海外固废资产和技术并购的预期, 实现产业资源的整合.中节能华 禹是中国节能重要资本运作平台,2016 年与中国天楹合作并购基金

62 亿, 成功收购超11亿欧元西班牙固废公司Urbaser. 中国节能是唯一以节能减排、 环境保护为主业的中央企业,拥有

6 家上市公司(太阳能、节能风电、万润 股份、启源装备、百宏实业、中国地能) ,管理上市公司资产超 1.1 万亿. ? 规划垃圾焚烧产能 4.8 万吨/日,3 年订单超

300 亿2016 年,公司垃圾焚烧发电运营项目

8 个,在建项目

13 个,拟建项目

44 个,规划垃圾焚烧发电项目总产能超过 4.8 万吨/日,将成行业龙头.2013 年并购中科通用,转型垃圾发电,2012-2015 年订单投资额复合增速 63%,

2016 年新增 PPP 项目投资额

181 亿元,同比增长 165%.公司与内蒙昆区签 订50 亿大单(15 年营收

3 倍)对拓展资源树立品牌具有里程碑意义.公司 战略方向明确,拿单能力强,近3年循环经济产业园项目在手订单超过

184 亿,垃圾焚烧等项目订单超过

116 亿,吸引了大量产业基金参与项目合作. ?

16 年4亿元激励目标有望达成 公司股权激励 16/17/18 年的业绩考核目标分别为

4 亿/5 亿/6 亿元. 若未能 达到预期则取消当年股票期权激励.股权激励范围涉及董事、 高管及核心技 术/业务人员

120 人,占公司总人数的 7%.公司三季度收入已覆盖上半年剥 离输送机械影响,四季度在全年新订单增加 165%、年终结算、股权激励的 推动下,有望达成

4 亿元股权激励目标. ? 盈利预测及投资建议 预计 16/17/18 年,公司归母净利润分别为 4.0 亿元、8.2 亿元、14.1 亿元, EPS 分别为 0.30 元、0.62 元、1.07 元,对应 PE 为