PDF《并购进军节能服务,布局环保全产业链》

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司.

各项声明请参见报告尾页. Table_ Title

2015 年06 月01 日 中材国际(600970.SH) Tabl e_Summary 并购进军节能服务,布局环保全产业链 事项: 公司拟以 13.22 元/股向安徽节源股东发行股份

7620 万股购买其合计 持有的安徽节源 100%股权, 并非公开发行募集不超过

10 亿元 (发行底价 15.5 元/股,不超过

6452 万股) ,用于节能环保项目建设、 一带一路 水泥生产 线建设及偿还上市公司短期融资券. 并购安徽节源进军节能服务领域.安徽节源主营业务为节能环保综合服务, 形 成了能源审计咨询和节能环保改造服务/系统工程/设备销售/信息化建设的完整 产业链,拥有合成氨行业半水煤气余热回收利用、 焦炉烟气余热回收等多项自主 知识产权, 下游客户广泛分布于煤矿/电力/化工/机械制造/有色金属等行业. 其2013/2014 年净利润分别为 273/1885 万元, 预测 2015/2016/2017 年净利润分别为 4434/8451/12504 万元(承诺 2015-2017 年净利润累计不低于

3 亿元) ,CAGR 达88%,根据我们的预测,将增厚公司 2015/2016/2017 年业绩 5%/8%/11%. 发挥协同效应,整合资源打造全产业链服务能力.公司原有环保业务依托 水泥工程技术装备主业,包括除尘/脱硫脱硝、水泥窑协同处Z固废、节能环 保热工窑炉等,此次并购新增节能服务,并整合双方设计、制造、研发相关 资源,将形成全产业链服务能力.此外,双方亦将在市场/品牌/管理/投融资 等领域进行协同,借助安徽节源的多行业客户基础和公司的国际市场网络, 拓展水泥以外行业及海外市场的环保节能服务. 互联网+节能环保 想象空间极大.安徽节源的互联网+区域节能管控服 务平台被国家发改委批准列入 国家物联网重大应用示范工程 , 未来公司的 央企背景和品牌/资金实力将助力其与地方政府合作培育 互联网+节能环 保 创新业务,将在手合肥项目在其他地区快速复制,能耗数据未来亦可积 累利用,想象空间极大. 一带一路政策下实质受益.公司

2014 年海外收入同增 43.76%,作为海外 水泥工程龙头,在一带一路政策支持下,将加速开拓印度、南美等潜力市场, 深挖非洲、中东、东南亚等传统优势市场,海外订单有望快速增长. 投资建议:我们预计公司 2015/2016/2017 年EPS 分别为 0.80/0.91/1.01 元 (增发摊薄后) ,当前股价对应 2015/2016 年PE 分别为 22/19 倍.考虑到公 司受益 一带一路 战略以及环保转型布局,给予

24 元目标价(对应

2015 年30 倍市盈率) , 买入-A 评级. 风险提示:海外经营风险,国内外水泥产能需求急剧萎缩风险. Table_Exc el1 摘要(百万元)

2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 20,731.6 22,864.8 25,265.6 27,413.1 29,332.1 净利润 89.3 148.3 991.3 1,126.2 1,241.0 每股收益(元) 0.08 0.14 0.80 0.91 1.01 每股净资产(元) 3.91 4.06 5.78 6.42 7.12 盈利和估值

2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 216.9 130.7 22.1 19.4 17.6 市净率(倍) 4.5 4.4 3.1 2.8 2.5 净利润率 0.4% 0.6% 3.9% 4.1% 4.2% 净资产收益率 2.1% 3.3% 13.9% 14.2% 14.1% 股息收益率 0.1% 0.2% 1.4% 1.5% 1.7% ROIC 8.9% -7.7% 114.8% 145.6% 82.2% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 建筑施工Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级

6 个月目标价

24 元 股价(2015-05-29) 17.73 元Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值(百万元) 19,427.89 流通市值(百万元) 19,427.89 总股本(百万股) 1,093.30 流通股本(百万股) 1,093.30