PDF《万丰奥威 002085.SZ》

09 年公司销量在

700 万件左右.

4、锻造有望成为新的利润增长点 铝轮行业以铸造为主,锻造是制造高强度铝轮的最先进工艺.锻造铝轮主要应用于如奔驰 S 级、宝马 等部分高端乘用车和豪华商用车市场. 锻造铝轮代表了先进工艺、毛利率高,未来市场空间有望进一步打开,但考虑到先期设备投入与技术 要求都较高,且难以快速达到规模效应,只有少量公司具备这一实力. 公司募投项目之一的 年产

45 万件半固态锻造铝合金车轮项目 已经完成近 90%的项目建设,技术积 累以及前期的市场开拓也已有铺垫,今年又组建了专门团队,加大市场推进,公司将 加强锻造产品的市 场推进力度,早日使锻造项目成为公司新的利润增长点 作为今年的一项重点工作,重点针对高端乘用车 以及国外零售市场. 我们预计,今年该项目有望实现

20 万件左右的销售,达到盈亏平衡的水平,2011 年以后有望成为一个 新的利润增长点.

5、欧洲市场反倾销初步调查结果预计在

5 月公布 公司前期重心一直在出口市场,07 年以前营收占比超过 70%,但国内比重逐年上升.面对国内汽车市 场的逐步扩大特别是

09 年的超预期增长,公司及时调整市场布局,09 年国内、国际营收几乎持平,但国内 市场贡献了利润的 60.98%. 图1:国内营收占比不断提升 0% 20% 40% 60% 80% 100%

2005 2006H1

2006 2007H1

2007 2008H1

2008 2009H1

2009 国外 国内 (数据来源:公司公告 爱建证券)

2009 年欧盟贸易委员会对中国出口欧盟的汽车铝轮发起反倾销调查,涉及到中国出口欧盟的全部汽车 铝轮制造企业.一旦中国企业败诉,欧盟将连续

5 年对中国出口到欧盟的铝轮加征最高达 33%的反倾销税, 而这一税率是国内任何一家企业都无法承受的,最坏的结果可能是中国汽车铝轮行业全面退出欧洲市场. 欧洲铝轮行业已经步入衰退期,反倾销调查只是延缓其被国外产品替代的一种手段.另一方面,国内 生产成本只有欧洲的一半不到,采用昂贵的欧洲产品势必增加整车企业的成本,而这又不是包括欧洲本土 在内的整车企业愿意见到的. 欧洲市场占公司营收比重在 10%左右,我们判断,公司出口欧洲市场存在一定的不确定性. PDF created with pdfFactory trial version www.pdffactory.com 公司研究 请务必阅读正文之后的重要声明

3 预计初步调查结果会在

5 月公布.

6、套保平滑铝价波动影响,今年毛利率有望保持稳定 铝锭、燃料动力、人工成本约占铝轮产品总成本的 50%-60%、10%、5%,产品价格与毛利率受铝价波动 影响较大. 公司预计今年用铝量在 5.5 万吨左右. 公司采取多项措施平滑铝价波动对成本的影响以控制成本,如:开展套保业务、研发轻量化生产技术、 实施产品售价与原材料价格变动的联动机制(必要时提价)等. 综合毛利率在

08 年下半年开始触底回升,我们认为主要来自于四个方面: (1)铝价回落,套保业务的 作用;

(2)产品结构改善;

(3)国内市场占比提升,毛利率高于国际市场;

(4)定价能力增强. 图2:今年毛利率有望保持稳定 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0%

2006 2007H1

2007 2008H1

2008 2009H1

2009 2010E 国内 国际 综合 图3:LME 铝价震荡走高(美元/吨)

0 500

1000 1500

2000 2500

3000 3500 2005-1-4 2005-5-4 2005-9-4 2006-1-4 2006-5-4 2006-9-4 2007-1-4 2007-5-4 2007-9-4 2008-1-4 2008-5-4 2008-9-4 2009-1-4 2009-5-4 2009-9-4 2010-1-4 (数据来源:公司公告 LME 爱建证券) 长期来看, 公司铝轮有望维持 15%-18%的毛利率水平, 主要依据在于套保平滑铝价波动、 公司定位高端、 开拓欧洲市场的资本高投入期即将过去;