PDF《立足安徽,辐射全国的水环境综合服务商》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格(人民币) : 21.

29 元 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 297.28 总市值(百万元) 6,507.68 年内股价最高最低(元) 23.97/19.10 沪深

300 指数 4271.23 苏宝亮 分析师 SAC 执业编号:S1130516010003 ( 8610)66216815 s [email protected] 陈苗苗 联系人 ( 8621)60230249 c [email protected] 立足安徽,辐射全国的水环境综合服务商 公司基本情况(人民币) 项目

2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.269 0.425 0.591 0.753 1.003 每股净资产(元) 2.97 4.94 5.53 6.29 7.29 每股经营性现金流(元) -1.14 -1.70 -0.85 0.54 1.17 市盈率(倍) 114.00 52.54 36.05 28.27 21.22 行业优化市盈率(倍) 22.16 22.16 22.16 22.16 22.16 净利润增长率(%) 44.17% 73.17% 39.05% 27.51% 33.21% 净资产收益率(%) 9.05% 8.59% 10.67% 11.98% 13.76% 总股本(百万股) 278.65 305.72 305.67 305.67 305.67 来源:公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 ?

17 年订单实现三倍增长,预计未来三年复合增速 30%.公司立足安徽,同时 全国拿单能力强.主业市政污水运营业务高速增长,截至 2017H1 市政污水 处理规模达

416 万吨/日(新增 39) ,工业污水处理规模

20 万吨/日;

另外近 年新增重运营的乡镇污水 PPP 项目提供业绩弹性.根据公司预告,17 年实现 收入约

26 亿元(其中运营

8 亿、工程

16 亿,设备

2 亿) ,归母净利 1.75 亿元~2.14 亿元(同增 35%~65%) .订单方面,17 年新增订单约

16 年3倍,归 母部分超

50 亿(其中运营

30 亿) .预计污水处理规模未来三年新增 80~110 万吨/日,乡镇 PPP 项目入库比例高(政府付费有保障) ,公司业绩增速可超 30%.虽然工程订单增加致毛利率下滑,但运营占整体毛利过半,且未来工 业治水三方运营市场打开,综合毛利率有望改善,因而公司成色依旧良好. ? 城市水环境、工业废水、农村污水处置是驱动业绩增长的三驾马车.1)市 政污水受益十三 五新增污水 管网、处理 设施及提标 改造投资( 全国 2100+1500+432 亿、安徽 106+66+14 亿) ;

全国黑臭水体投资

1700 亿,安徽 整治规模位居第二.同时项目结合 PPP 模式,解决政府资金问题.2)工业 废水(麦王环保资产稀缺)受益钢铁、石化等领域环保需求提升及三方市场 打开(空间

750 亿) .3)小城镇农村污水受益十九大 振兴农村 计划(到2020 年全国新增完成环境综合整治的建制村

13 万个、安徽年均完成

1200 个 中心村污水处理设施建设;

空间

1100 亿) ,公司并购挪威 Biovac 技术并国 产化,目前 区域捆绑 模式的乡镇污水 PPP 订单已达

20 亿. ? 安徽铁投承接原股东退出股权成为战投(12.9%股权) ,助力公司深拓安徽省 内项目.铁投隶属于安徽省国资委(注册资本

300 亿) ,高价(18.08 元/ 股)获取彰显对公司长期发展的信心.目前公司在手项目占安徽全省比例为 1/3,铁投可助公司深度拓展省内项目.另外公司对内推行事业部改革,对 外吸纳日本久保田膜、挪威 Biovac 技术等,将资源、技术、资金及人才积 极调动并整合. 投资建议 ? 预计 17-19 年归母净利 1.

81、2.

3、3.07 亿元,EPS0.

59、0.

75、1 元,首次 覆盖给予 买入 评级. 风险 ? 乡镇污水进展及收益率不及预期、地方政府的债务违约风险、减持风险.

0 50

100 150

200 250

300 350 17.01 20.92 24.83

170 203

170 503