PDF《单晶龙头,产业发展的领跑者》

[键入文字] 证券研究报告: 公司研究 (深度报告) 请务必阅读正文之后的特别声明部分

1 新能源行业 隆基股份(601012.

SH) 评级 增持(首次) 单晶龙头,产业发展的领跑者 市场数据:

2016 年12 月16 日 收盘价(元) 13.03 总股本(亿股) 19.97 流通股本(亿股) 17.49 总市值(亿元)

260 流通市值(亿元)

228 一年最低/最高(元) 9.92/15.98 关键估值指标 2016E 2017E P/E 18.35 15.89 P/B 2.74 2.47 P/S 2.38 1.66 EV/EBITDA 16.48 13.17 市场表现(最近一年) 数据来源:Wind,山西证券研究所 相关研报 1. 行业持续发展,产业集中度逐步 提高――光伏行业

2016 年中报分析 2. 首批光伏扶贫项目下达,利好行 业持续发展 3. 农光互补,打造光伏发电盈利新 模式――昌盛日电(835154.OC) 分析师:刘小勇,CFA 执业证书编号:S0760511010019

邮箱:[email protected] 研究助理:贺剑雄,工学博士

电话:0351-8686854

邮箱:[email protected] 投资要点: ? 公司核心竞争优势 公司成立于

2000 年,始终专注于单晶硅棒、硅片的研发、生产和销 售, 目前已成为全球最大的单晶硅光伏产品制造商. 从2013 年开始, 公司陆续进入光伏发电领域和太阳电池、组件制造领域,加快拓展 单晶硅市场占有率.公司通过不断加大研发力度,全力推进研发成 果的产业化应用,持续降低单晶硅切片非硅成本,进一步提高了产 品价格竞争优势.公司逐步开始布局海外产线,2016 年2月,收购 了SunEdison 在马来西亚古晋公司的资产,成为隆基股份首个海外 生产基地.印度安得拉邦高效电池和组件项目也在稳步推进中. ? 行业繁荣延续,全球化布局加速

2015 年, 全球光伏发电新增装机容量达到 50.60GW, 同比增加 25.6%. 中国在

2015 年新增装机容量为 15.13GW,同比增长 42.7%.2016 年国内光伏发电新增建设指标共 23.26GW,其中,普通光伏电站项 目12.60GW,光伏领跑技术基地规模 5.50GW,第一批光伏扶贫项 目5.16GW(其中,村级光伏电站(含户用)共计 2.18GW,集中式 地面电站共计 2.98GW) .受益于国内外光伏政策的扶持,光伏行业 自2013 年起得到了迅猛发展, 国内各大厂商也逐步开始布局海外市 场,以规避贸易保护措施的影响. ? 竞争加剧,产业升级已成必然趋势 随着近年光伏行业的转暖并快速发展,低效落后产能持续释放,导 致行业竞争不断加剧,进而抑制高效产能的快速扩张.随着国家出 台 领跑者技术 基地建设、大力扶持分布式光伏发电政策推广以 及 十三五 未来四年新增装机规模的不断萎缩,国内光伏行业的 拐点已逐步靠近,产业升级已成必然趋势. 盈利预测与投资建议: ? 预测公司 2016-2018 年的营业收入分别为 109.24 亿元、156.30 亿元 和189.41 亿元, 净利润分别为 13.03 亿元、 16.93 亿元和 18.05 亿元, 股东权益分别为 95.04 亿元、105.20 亿元和 116.03 亿元,对应每股 收益分别为 0.71 元、 0.82 元和 0.87 元, 每股净资产分别为 4.76 元、 5.27 元和 5.81 元.结合相对估值结果,对光伏行业整体发展趋势、 公司稳定的行业地位及持续发展的预期,给予公司

21 倍PE 和3.3 倍PB, 对应

2017 年股价为 17.22~17.39 元. 首次覆盖, 给予 增持 评级. 风险提示: ? 多晶硅片金刚线切割技术突破的风险、光伏政策调整的风险、低效 产能过剩导致的价格超跌风险

0 500

1000 1500

2000 2500

9 11