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35、DD

35、DE35 等W

850、W

830、W950 等AA

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630、A650 等UNIBOT 和净化模块 描述 地宝是一款集自动清洁和人工 智能于一体的地面清洁机器 科沃斯窗宝擦窗机器人是科沃 斯开辟的新品类,实现自动擦 科沃斯沁宝是一款能满足多房 间空气净化的机器人,可依据 科沃斯管家将地面清洁模块、 家庭管理模块、空气净化模块 请务必阅读正文后的声明及说明

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33 [Table_PageTop] 科沃斯/公司深度报告 人,主要适合硬地面工作,如 地板、地砖、短毛地毯、瓷砖 等硬质地板. 窗功能,不受玻璃厚度限制, 可达自重

10 倍以上的吸附力. 预设路线进行巡航,快速实现 全屋无梯度净化. 和加湿模块组合而成,提供智 能规划清洁、远程监控、记录 存档等功能. 数据来源:招股说明书,公司官网,东北证券 1.2. 收入/利润保持高速增长,扫地机器人业务表现亮眼 国内扫地机器人行业龙头, 收入/利润保持高速增长. 2017年实现营业收入45.51 亿,同比增长 38.89%,扣非归母净利润达到 3.48 亿元,同比增长 55%.2018 年前 三季度实现营业收入 37.51 亿元,同比增加 28%,扣非归母净利润 2.85 亿元,同比 增长 51%,其中服务机器人业务收入增速达 45.8%,延续高增长态势. 图2:科沃斯收入情况 图3:科沃斯扣非归母净利润情况 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 科沃斯在主营业务中一部分是服务机器人业务(主要是扫地机器人业务) ,另 一部分是代工清洁类小家电,清洁类小家电业务主要是为国外大品牌代工,产品毛 利率偏低,在利润体量中占比较小,2018H1 清洁类小家电实现收入 7.40 亿,同比 增速-7%,占比下降至 29%,也比较符合公司降低该业务占比的思路,未来发展重 点依然围绕服务机器人展开.2018H1 服务机器人业务实现收入 17.21 亿,同比增速 52%,占比进一步提升. 图4:清洁类小家电收入情况 图5:服务机器人收入情况 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 公司产品毛利率稳步上升,净利率维持稳定.2013 年以来,公司产品综合毛利 请务必阅读正文后的声明及说明

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33 [Table_PageTop] 科沃斯/公司深度报告 率从 29%逐步提升至目前的 37%,主要是由于服务机器人业务毛利率一直维持较 高水平,且占比不断提升等原因导致.未来随着清洁类小家电业务占比下降,以及 扫地机器人中价值量较低的随机类产品占比逐步减小,毛利率较高的规划类产品将 成为主导,综合毛利率有望进一步提升. 期间费用方面, 公司销售费用率一直维持稳定增长,

2013 年销售费用率为 11%,

2018 年前三季度销售费用率达到 18%, 一方面是由于公司国内外线下渠道扩张, 另 一方面自有 TEK 小家电品牌的建立也提升了销售费用率. 管理费用率和财务费用率 近年保持稳定. 图6:分产品毛利率及净利率情况 图7:期间费用率情况 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 为旺季备货,存货有较大幅度增长,短期现金流转负.截止到

2018 年三季度 末,公司存货大幅增长至 14.67 亿元,其中第三季度增加 5.07 亿元,主要原因一是 服务机器人方面,四季度是国内外销售旺季,需提前为国内双十一,国外黑

五、圣 诞节备货,二是清洁类小家电方面,由于贸易战影响,国外客户订单在下半年也是 交付高峰,同样需要加大备货力度,最终导致公司经营活动现金流短期有所恶化, 我们认为存货的增加和现金流的减少是年内同步进行,可以作为市场需要向好,积 极筹备发展的重要指标, 预计随着四季度及年底存货交付, 现金流将得到积极改善. 图8:2018Q3 提前备货导致存货大幅增加 图9:经营活动现金流暂时吃紧 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明