PDF《逆周期操作的下半场》

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 逆周期操作的下半场 基础设施与地产产业

2019 年下半年投资策略|2019.

5.10 中信证券研究部 陈聪 首席基地产业分析师 S1010510120047 刘正 首席交运分析师 S1010511080004 罗鼎 首席建筑分析师 S1010516030001 李想 首席公用环保分析师 S1010515080002 基础设施与地产产业

2019 年下半年投资策略|2019.5.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点 房地产板块核心驱动因素来自政策,目前依然处于逆周期调节过程中,地产产业链将 继续高位运行,个股颇显低估.物业管理行业成长性确定,板块效应逐渐显现,是值 得关注的好赛道.稳增长政策持续,维持基建投资全年 8%温和复苏的判断,铁路和区 域城轨或将增长更优.装饰行业受益于地产销售持续景气,C 端家装受益可能更为明 显.环保产业从同质化到差异化,企业壁垒构筑竞争护城河,看好运营资产丰富、能 够兼顾成长性的环保公司.经济企稳利好航空公司,快递板块受电商驱动继续成长, 免税业务支撑机场稳进,铁路资产证券化在

2019 年有望加速. 房地产政策:预计小宽松周期不会在

2019 年四季度前结束.中长期来看,新城镇化继 续推升部分区域真实需求提升.短期来看,房价并未大涨,土地成交景气度没有明显恢 复,宽松政策预计不会在

2019 年四季度前改变.在此背景下,我们认为地产产业链将 继续高位运行,供需两旺;

竣工侧增长确定性高;

土地市场结构性回暖;

开发投资高位 运行.开发行业投资时钟仍处于超配区间,看好华夏幸福和招商蛇口. 物业管理行业:好赛道,好时间.物业管理行业毛利率没有下降压力,反而有可能缓慢 提升.增值服务培育已经进入成熟阶段,竣工面积的高确定性增长确保了业绩增速.而且,物业管理公司上市越来越多,板块效应逐渐显现,低资本开支、高分红、快速成长 的特征日益被市场认可.推荐绿城服务、中海物业、永升生活服务,关注中航善达. 建筑:稳增长持续,维持基建稳增和全年 8%温和复苏判断.预计

2019 年基建仍将保 持回暖趋势:基建仍为稳增长、稳经济重要手段;

基建投资投放具有持续性和滞后性特 征;

资金面及下游中观数据全面验证.我们维持

2019 基建投资增速 8%左右判断.推荐 中国中铁、中国建筑、葛洲坝、隧道股份,关注中国铁建、中国交建等. 装饰:地产景气度上行,住宅装饰产业链受益.B2B 全装修:空间可观,地产回暖下或 保持稳增;

B2B2C:定制精装模式或成为全装修业务有效补充;

B2C 家装:二手房景气 度回升带动翻新需求转暖.推荐在全装修、定制精装、C 端家装以及装配式装修领域均 有良好布局的金螳螂,以及老牌 C 端家装龙头东易日盛,关注全筑股份、名雕股份等. 环保:从同质化到差异化,聚焦竞争护城河.环保上市公司有望形成三层次竞争格局: 平台型公司;

技术解决方案公司;

低端工程设备公司.目前看,环保公司竞争护城河的 塑造主要依赖于资产壁垒、技术&

管理壁垒、产品粘性壁垒等三种.我们看好运营资产 丰富、且能够兼顾成长性的环保公司.推荐在建运营项目陆续进入产能释放期,业绩成 长有保证的运营类标的,推荐光大绿色环保(H)、北控水务(H),关注上海环境、国 祯环保、瀚蓝环境等. 交运:把握周期,守望成长,聚焦改革.把握周期:经济企稳利好航空;