PDF《收购热电公司股权有助于巩固低成本优势》

请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司研究公司点评报告证券研究报告 氮肥 郑方镳 S0190510120005 021-3856

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com.cn 刘刚 021-3856

5870 [email protected] 推荐 (维持) 湖北宜化(000422) 收购热电公司股权有助于巩固低成本优势

2011 年12 月21 日 投资要点 事件: 湖北宜化发布公告,全资子公司内蒙宜化化工有限公司(内蒙宜化)与华电内蒙古能源有限公司(华电 能源)签订股权转让协议,拟受让华电能源持有的内蒙古华电乌达热电有限公司(乌达热电)27%股权,交 易价格尚未确定(以乌达热电经评估确认的净资产值为依据) .股权转让完成后,华电能源同意将乌达热电 现有两台

15 万千瓦热电机组由公用电厂结算方式改为对内蒙宜化

30 万吨 PVC 项目自备供电结算方式, 并协 助内蒙宜化尽快取得采用自备供电结算的批复. 点评: z 该项股权转让将有利于降低内蒙宜化 PVC 项目成本并保障电力供应.若本次股权转让完成且内蒙宜化 采用自备供电结算获得批复,则乌达热电提供给内蒙宜化的生产用电价格将从目前 0.455 元/千瓦时降至 0.365 元/千瓦时,每吨 PVC 生产成本将降低大约

570 元,若内蒙宜化

30 万吨 PVC 装置满负荷生产,每 年可使内蒙宜化生产成本降低约 1.7 亿元,扣税后增厚公司 EPS0.24 元(增发前股本计,未考虑来自乌 达热电的投资损益) .同时乌达热电

30 万千瓦发电能力基本能够满足内蒙宜化

30 万吨 PVC 项目的电力 需求,有利于保障电力的稳定供应. z 低成本优势缓解行业低迷对盈利能力的影响.湖北宜化在内蒙、新疆等西部地区连续扩张尿素及 PVC 产能,利用当地资源优势和建设一体化产业链打造公司低成本优势,本次收购将进一步降低生产成本, 提升产品市场竞争力.另外公司通过向上游磷矿资源发展以保障原料供应和提升磷肥盈利能力.在目前 PVC 盈利能力因下游需求疲软而相对较弱以及磷矿石价格总体上涨的背景下,公司积极向 PVC 和磷肥 产品上游延伸和降低相关成本,既提升产品盈利还可保障原料稳定供应,从而缓解行业需求低迷及原料 成本上升对公司利润的影响. z 维持 推荐 评级.目前 PVC 价格受需求影响较为低迷,但行业总体成本相对较高有望为其价格提供 支撑,而尿素和磷肥行业运行相对平稳,随着备肥需求启动,景气可望逐步回暖.湖北宜化在西部等资 源丰富地区实现低成本扩张有利于缓解资源品价格上涨和 PVC 行业低迷对公司利润的影响, 巩固低成本 优势.我们维持公司

2011、2012 年EPS 分别为 1.

67、1.85 元(暂未考虑增发因素)的预测,维持 推荐 的投资评级. z 风险提示:宏观经济低迷导致化工品价格持续下滑的风险 请阅读最后一页评级说明和重要声明 -

2 - 公司点评报告 附表 资产负债表 利润表 单位:百万元

2010 2011E 2012E 2013E 单位:百万元

2010 2011E 2012E 2013E 流动资产

7220 6880

7205 8223 营业收入

11545 16562

18060 21653 货币资金

1562 500

525 551 营业成本

8918 12982

14281 17366 交易性金融资产

1 1

1 1 营业税金及附加

31 25

27 32 应收账款

620 994

1084 1299 销售费用

615 828

903 1083 其他应收款

310 497

542 650 管理费用

395 563

614 736 存货

2521 3470

3817 4642 财务费用

432 509