PDF《福能股份 （600483）》

上市公司公司研究/公司深度证券研究报告公用事业

2018 年03 月23 日 福能股份 (600483) ――传统业务或修复 风电驱动新成长 报告原因:首次覆盖 买入(首次评级) 投资要点: ? 福建省国资委下属电力龙头,火电盈利承压、风电业绩亮眼.

公司大股东为福能集团,实 际控制人为福建省国资委.截至目前公司控股在运装机达 347.10 万千瓦,占福建省发电 总装机的 6.25%,其中风电装机规模 66.4 万千瓦,占福建省风电装机规模的 26.14%.近 年来公司积极开拓风电项目,风电装机占比持续提升.17 年公司煤电板块承压煤价,风电 板块装机增长叠加利用小时数增加业绩亮眼,公司旗下全资风电运营平台福能新能源实现 净利润 4.61 亿元,同比增长 37.54%,为公司贡献 54.27%的净利润. ? 火电板块业绩有望逐步修复,后续外延扩张落地、资产注入可期,盈利修复+装机增长带 来成长空间. 由于煤价高企和天然气供应紧张等因素, 公司下属煤电和气电机组盈利承压,

17 年业绩为近年来最低点.后续随着煤价有望逐步回落,天然气供需紧张局面改善,火电 板块存量机组盈利有望逐步回升.公司

17 年公告收购华润电力旗下温州和六枝两个煤电 项目(107 万kw 权益装机) ,预计

18 年完成收购公司火电装机逆势扩张.华润六枝系坑 口电站,配套煤矿投产后盈利能力有保障;

华润温州资产质地较优,后续煤价回落火电盈 利能力有望进一步攀升.另外,当前福能集团体内尚有 218.5 万kw 的权益火电装机承诺 于2020 年底之前完成注入,将会助力公司火电板块整体规模进一步扩大. ? 福建发展风电禀赋优异,公司项目资源+资金优势兼具,全力加码开启风电板块高成长. 福建省风力资源较好,同时属于四类风区上网电价较高,无弃风限电,开发风电项目回报 率较优.截至

2017 年底公司在运风电 66.4 万kw,在建 42.3 万kw,其中陆上风电 22.3 万kw,海上风电

20 万kw.综合考虑公司装机核准和投产进度,我们预计公司

2020 年 底在运风电装机有望达

154 万kw,较当前有 132%的增长空间.公司背靠福建省国资委, 携手三峡集团,在福建省内获取项目能力一流;

当前公司资产负债率仅 44%,18 年拟发 行28 亿的可转债,预计将会进一步降低融资成本.项目资源+资金优势兼具,公司规划明 确,后续将加速扩张风电装机,开启风电板块高成长. ?

18 年核电项目核准重启在即,公司作为福建省属龙头参股多个核电项目,中长期持续受 益. 根据能源局发布的 《2018 年能源工作指导意见》 , 今年计划核准开工 6~8 台核电机组. 我们判断随着三代核电技术成熟、核准重启,核电行业有望迎来新一轮发展机遇期.公司 作为福建省属龙头参股多个在建和拟建核电项目,权益装机规模约

380 万千瓦,考虑到核 电建设周期一般为

5 年左右,本轮核准重启将会助力公司中长期业绩成长.另外集团目前 持有在运的宁德核电 10%股份,若按承诺于

2020 年完成注入,至少将为公司增厚

1 亿元 以上利润. ? 盈利预测与估值:我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 10.

52、13.03 和15.39 亿,对应 EPS 为0.

68、0.84 和0.99 元/股,当前股价对应 PE 为

12、9 和8倍.考虑到 可比公司

18 和19 年估值水平分别为

15 和14 倍,公司估值较低、盈利成长性较高,首 次覆盖,给予 买入 评级. ? 风险提示:煤价进一步上涨;