PDF《燃料乙醇定点获批,走上新能源之路》

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2012 年5月15 日――龙力生物(002604)燃料乙醇定点获评点评 评级:推荐

52 周走势 公告内容: 2012年5月14日, 公司取得山东省发改委 《山东省发展和改革委员会转发<

国家发展改革委关于山东龙力生物科技股份有限公司5万吨/年纤维燃料 乙醇项目核准的批复>

的通知》,国家发展和改革委员会核准同意公司建 设 5万吨/年纤维燃料乙醇项目 .

分析结论: ? 纤维素乙醇 十二五 期间将快速发展 生物质能源十二五规划 草案指出到

2015 年,我国非粮乙醇年产量目 标为

350 万吨,而2011 年尚不足

50 万吨,且都以木薯为原料,存在与 粮林争地的问题,因此未来纤维素乙醇发展空间巨大. ? 公司纤维素乙醇技术、成本优势明显 公司以低聚木糖或木糖醇生产产生的玉米芯废渣为原料, 以自制的纤维素 酶生产乙醇,生产成本约为

4800 元/吨,比现有的

1 代和 1.5 代燃料乙醇 的生产成本低 30%~40%,该项技术获得

2011 年国家技术发明二等奖. ? 燃料乙醇业务可复制能力强 (1)公司周边玉米芯供应量为

80 万吨,可生产

13 万吨的纤维素乙醇;

(2)公司目前储备了以玉米秸秆为原料生产纤维素乙醇,未来原料来源 可大幅拓展;

(3)高分子木质素技术的成熟,给公司纤维素乙醇拓展了新 的低成本路径. ? 维持 推荐 评级 在不考虑燃料乙醇的前提下, 预计公司 11-13 年EPS 分别为 0.46 元、 0.58 元和 0.75 元,燃料乙醇定点可给公司增厚 0.38 元/股,12~13 年每股收益 分别为 0.58 元、1.13 元,对应目前股价 PE 分别为

41 倍和 21.3 倍,考虑 到燃料乙醇的可复制性以及新材料木质素的突破, 能给公司业绩带来爆发 式的增长,维持 推荐 评级. ? 风险提示:原料价格上行、国家产业政策的变动带来的风险 单位:百万元 2010A 2011A 2012E 2013E 营业收入 1,064 1,233 1,477 1,795 YOY 31.3% 15.9% 19.7% 21.5% 归属母公司净利润

91 86

109 141 EPS(元) 0.49 0.46 0.58 0.75 P/E 41.2 44.0 34.8 26.9 P/B 5.9 2.3 2.0 1.8 数据来源:国联证券研究所 报告作者 分析师: 周纪庚

电话:021-38991500-827 Email:[email protected] 执业证书编号:S0590510120016 相关报告 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过 合理判断并得出结论,力求客观、公正. 结论不受任何第三方的授意、影响,特此 申明. 国联证券股份有限公司经相关主管 机关核准具备证券投资咨询业务资 格. 食品饮料 燃料乙醇定点获批,走上新能源之路 证券研究报告

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一、燃料乙醇基本情况 燃料乙醇是指添加变性剂进行变性处理后,可以混入汽油用作车用点燃式 内燃机燃料的无水乙醇,其乙醇体积含量为 92.1%.目前,我国销售的乙醇汽 油,即为汽油与燃料乙醇按照 90:10 的比例混合后的汽油.

图表 1:各代次燃料乙醇生产工艺对比 数据来源:招股说明书 国联证券研究所

图表 2:各代次燃料乙醇差异对比 代次 第1代第1.5 代第2代产品 粮食乙醇 非粮乙醇 纤维素乙醇 原料 玉米、小麦 木薯、红薯、甜高粱 农产品废弃物、林产废弃物 核心 技术 将淀粉转化为可发酵 糖, 然后发酵制取乙醇 将淀粉转化为可发酵 糖, 或直接将可发酵糖 类发酵