PDF《燃料乙醇定点获批,走上新能源之路》

2011 年国家 技术发明二等奖. 在成本上,公司通过前道工序低聚木糖或者木糖的生产对玉米芯进行了预 处理,分摊了玉米芯的成本,同时使得纤维素、木质素等成分结构变得松散, 然后以此为原料,通过自制纤维素酶生产纤维素乙醇.公司目前生产纤维素乙 醇的直接原料 (玉米芯废渣) 成本在

150 元/吨左右, 低于一般企业

1400 至3000 元/吨的成本(玉米、木薯等) ;

总的生产成本约为

4800 元/吨,比现有的

1 代和 1.5 代燃料乙醇的生产成本低 30%~40%.

5、公司纤维素乙醇可复制性强 (1)区域扩张有空间:公司位于山东德州,毗邻玉米主产区,仅公司周边 地区玉米芯供应量约为

80 万吨,共可生产纤维素乙醇约

13 万吨,是目前产能 的2倍多;

(2)项目复制在原料、技术上有储备:公司目前储备了以玉米秸秆为原料 生产纤维素乙醇,未来原料可拓展到玉米秸秆,量将有大幅提升;

(3)新技术路径:公司现有的燃料乙醇低成本主要来自于低聚木糖或木糖 醇生产对玉米芯原料成本的分摊, 充分利用了玉米芯中的半纤维素和纤维素 (玉 米芯主要成分为半纤维素、纤维素、木质素) ,市场可能会担忧低聚木糖或木糖 醇产量限制公司未来纤维素乙醇的拓展,但随着公司高分子木质素技术的成熟 (已进入中试) ,将可以形成木质素+纤维素乙醇的技术产品组合,拓展新的低 成本路径.

6、燃料乙醇定点对公司业绩影响预估 目前公司的纤维素乙醇主要作为工业乙醇销售, 从前两年的销售情况来看, 这块业务基本是盈亏平衡的,因此未来公司燃料乙醇的业绩主要来自于燃料乙 醇销售价格高出工业乙醇的部分以及享受到的国家的税收优惠和补贴. 定点资格获批后,公司燃料乙醇产品将以联动价形式(93#汽油调拨价 *0.911)定量销售给中石化山东分公司,同时免征营业税,享受增值税全额退 税和国家财政补贴等优惠政策. 燃料乙醇销售价格(90#汽油*0.911)一般高于工业乙醇销售价格.目前93# 号汽油的价格为9600元/吨, 对应的燃料乙醇含税价格为8746元/吨, 不含税价格 为7475元/吨,而目前工业乙醇含税价格为6250元/吨,不含税价格为5342元/吨, 因此作为燃料乙醇销售,售价可提升2134元/吨.

5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值

图表 4:93#汽油价格走势 数据来源:新浪网 税收方面,可免收5%的消费税,同时可享受增值税先征后返.消费税按照 工业乙醇时时要扣除的,现在要加回来,所以按照工业乙醇不含税价格计算得 带的销售费为267元/吨;

增值税方面,燃料乙醇销售过程中产生的增值税为 7475*0.17=1270元/吨;

国家财政补贴方面,近期调整了对1代粮食类和1.5代燃 料乙醇的补贴标准, 分别为500元/吨和750元/吨, 而针对纤维素乙醇的补贴政策 仍在制定中,国外一般标准(美国和巴西)是粮食乙醇的2-3倍.保守起见,我 们采用1.5代燃料乙醇的补贴标准作为纤维素乙醇的补贴标准.

图表5:燃料乙醇定点对公司业绩影响测算 科目 处理 结果 (1) 93#汽油含税价格 9600元/吨(2) 燃料乙醇含税价格 (1)*0.911 8746元/吨(3) 燃料乙醇不含税价格 (2)/1.17 7475元/吨(4) 工业乙醇含税价格 6250元/吨(5) 工业乙醇不含税价格 5342元/吨(6) 燃料乙醇销售差价 (3)-(5) 2134元/吨(7) 增值税退税 (2)-(3) 1270元/吨(8) 消费税减免 (5)*5% 267元/吨(9) 国家补贴 750元/吨(10) 变性成本增加 400/吨(11) 每吨获利 (6)+(7)+(8)+(9)-(10) 4021元/吨 公司利润增加 (10)*50000吨20105万元 所得税 15% 3015万元 净利润增加 17890万元 公司股权比例 40% 对公司业绩影响 7156万元 增厚每股收益 0.38元/股6请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 资料来源:国联证券研究所 综合来看,获得燃料乙醇定点资格后,公司燃料乙醇销售可比工业乙醇销 售每吨增加收入4421元(2134元/吨+1270元/吨+267元/吨+750元/吨) ,再假设公 司纤维素乙醇变性处理的成本为400元/吨,实际每吨可获利4021元/吨,按照定 点的50000吨计算,可增加利润20105万元,扣除15%的所得税,实际可增加净 利润17890万元,按照与中石化山东分公司合资意向中40%的股权比例,可分别 为公司带来净利润7156万元,增厚每股收益0.38元.