PDF《华润燃气》

12 月31 日2011

2012 2013E 2014E 2015E 销售收入 (港币 百万) 14,208 19,591 26,177 36,833 50,577 变动 (%)

71 38

34 41

37 净利润 (港币 百万) 1,176 1,651 2,103 2,948 4,209 全面摊薄每股收益 (港币) 0.612 0.819 0.946 1.325 1.893 变动 (%) 20.5 33.8 15.5 40.2 42.8 市场预期每股收益 (港币) - - 0.942 1.172 1.479 先前预测每股收益 (港币) - - 1.013 1.233 - 调整幅度 6.7) 7.5 - 核心每股收益(港币) 0.612 0.819 0.946 1.325 1.893 变动 (%) 20.5 33.8 15.5 40.2 42.8 全面摊薄市盈率(倍) 32.4 24.2 21.0 15.0 10.5 核心市盈率 (倍) 32.4 24.2 21.0 15.0 10.5 每股现金流量 (港币) 1.78 2.50 2.51 3.58 2.77 价格/每股现金流量 (倍) 11.2 7.9 7.9 5.5 7.2 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 17.9 13.6 11.5 8.4 6.3 每股股息 (港币) 0.118 0.148 0.189 0.398 0.568 股息率 (%) 0.6 0.7 1.0 2.0 2.9 资料来源:公司数据及中银国际x究预测 ?

2013 年3月18 日 华润燃气

4 近期收购逐渐带来成果 华润燃气

2012 年业绩强劲,收入和净利润分别同比增长 38%和40%.去年一 年,公司共收购

78 个项目(包括外部收购和从母公司收购),总代价

85 亿港 币, 是有史以来收购最多的一年. 新收购项目对

2012 年销量的贡献只有 9.5%, 对净利润的贡献也只有 5.9%.我们认为,这些新项目将在未来几年逐步带来 更多贡献,从而支撑 2013-15 年间燃气销量每年增长 28-29%,而其中内生增长 只有 20%. 华润燃气从母公司华润集团手中收购的

16 个项目中,福州和南昌的天然气消 费量仍有很大的增长潜力(2012 年合计天然气用量 3.3 亿立方米).去年公司 直接从外部收购的

31 个项目中,22 个是一旦获得管道天然气供应并完成工业 用户接驳后销量就会快速增长的绿场项目.在公司的整体资产组合中,三分 之一项目仍处于亏损状态,30 多个项目是绿场项目,这为公司提供了很大的 增长潜力.

2012 年公司新增

350 万居民接驳用户,其中

110 万户收取了接驳费(高于

2011 年的

95 万户).我们认为,随着城镇化进程的延续,2013 和2014 年新增可收 取接驳费居民用户数量将稳定在

110 万户和

130 万户. 回顾公司历史,

2008 年从母公司手中收购

7 个项目并转型为燃气供应商后, 其 快速增长一直主要来自收购.由于未来不会再有更多母公司资产注入,因此 未来增长将主要来自内生增长,这就需要依靠现有项目的用户组合和地理位 置.此外,近期的一批外部收购对估值和每股收益的提升作用已越来越小.

图表 1.经营数据及预测

2009 2010

2011 2012 2013E 2014E YoY(%) 项目数量

27 48

73 151

176 201

107 毛天然气销量(百万立方米) 2,214 5,577 7,215 9,268 11,900 15,412

28 居民

651 1,673 2,097 2,502 3,003 3,543

19 工商业用户 1,370 3,407 4,208 5,561 7,340 9,689

32 压缩天然气站

173 427

856 1,112 1,557 2,180

30 接驳用户及压缩天然气站 居民用户(百万) 3.42 8.76 10.50 14.03 16.65 18.98

34 压缩天然气站

38 82

116 158

193 228

36 平均价格(人民币/立方米) 2.15 2.24 2.46 2.49 2.66 2.88

1 居民 1.46 1.69 1.79 1.90 2.00 2.13

6 工商业用户 2.19 2.22 2.56 2.55 2.75 2.95

0 压缩天然气站 3.41 3.30 3.19 3.29 3.52 3.77

3 平均居民用户接驳费(人民币) 2,150 2,640 2,874 3,379 3,480 3,585

18 资料来源:公司数据、中银国际研究预测

图表 2.燃气板块近期并购交易 交易时间 买方 卖方 总代价 (港币,百万) 股权比例 (%) 当前市盈率 (倍) 当期每股收益增厚 (%)